調味賽道上以藤椒油為主業的一家公司——幺麻子食品股份有限公司(以下簡稱“幺麻子”)近日遞交了招股說明書，擬在深市主板IPO。

幺麻子此番擬募資6.16億元，投向年產20000噸藤椒油及1800噸藤椒系復合調味醬汁及休閑食品建設項目、營銷網絡及信息化建設項目、研發中心建設項目以及補充流動資金等。

《大眾證券報》明鏡財經工作室記者注意到，報告期內，幺麻子的業績并不穩定，尤其是營業收入在2020年明顯下滑，而公司拳頭產品調味油產能利用率不足六成的情況下仍募資大舉擴充產能，讓人對于未來產能的消化充滿擔憂，公司募投合理性與必要性惹人生疑。

營收下滑與行業發展“逆向而動”

近年來，藤椒魚、藤椒雞成為不少餐館的熱門菜，隨之而來的，藤椒油也在調味賽道上成為一股快速崛起的新勢力。

成立于2008年的幺麻子，主營業務為以藤椒油為核心的調味油、復合調味料和地方特色食品的研發、生產和銷售，其中藤椒油為其主打產品，招股書顯示，報告期內的營收占比一直在90%上下徘徊。

2018-2021年1-6月，幺麻子的營業收入分別為3.10億元、4.10億元、3.57億元、2.01億元，對應的凈利潤分別為5383.50萬元、9599.82萬元、1.02億元、5520.08萬元。雖然公司凈利潤在報告期內維持了穩定的增長勢頭，但是營收卻出現明顯的波動，尤其是2020年，公司的營業收入僅為3.57億元，相較于2019年的4.10億元，下降了5000多萬元，下滑幅度接近13%(見圖一)。

圖一：幺麻子招股書業績截圖

對于營業收入的波動，幺麻子招股書中如是解釋：“2020年初爆發新冠疫情，因強制隔離、交通管制等防疫管控措施的施行，全球范圍內的物流、生產、貿易都受到巨大的影響，餐飲行業的市場需求亦受到明顯抑制，導致公司2020年營業收入同比有所下降。”

按照公司所說，2020年公司營收下滑的背后，是整個餐飲行業的市場需求都受到明顯抑制而出現收縮，然而，幺麻子招股書中披露行業發展現狀時卻稱：“2020年中國藤椒油市場的出廠口徑銷售規模約為14.2億元。我國藤椒油市場規模的年均復合增長率約為25%，整體增速相較花椒油更高，增速穩中有降，預計2025年藤椒油市場規模將成長至41億元。”

幺麻子對于藤椒油行業發展的披露又很容易讓人理解為，在2020年，藤椒油市場仍然保持著較快增長的勢頭。

也就是說，藤椒油為絕對主力產品的公司，出現有點讓人一頭霧水的情形——這邊廂稱藤椒油市場2020年整體增速較好，那邊廂自身營收在2020年卻明顯下降。

公司招股書還曾提及，幺麻子2019年市場占有率約為35%。已經成為國內最大的藤椒油及相關復合調味品的生產廠商之一。從2019年幺麻子藤椒油3.66億元銷售收入的披露數據，當時其占市場收入的35%(見圖二)，可以推算出，2019年，中國藤椒油的市場收入約為10.45億元。

圖二：幺麻子招股書2019年藤椒油市場占有率截圖

而招股書此前指出，2020年中國藤椒油市場的出廠口徑銷售規模約為14.2億元。按上述數據推算，2020年，中國藤椒油市場同比增長約35.89%。

然而，幺麻子2020年藤椒油的營業收入為3.10億元，比2019年的3.66億元減少了0.56億元(見圖三)，同比下滑超過15%。

圖三：幺麻子招股書營收按產品類型劃分情況截圖

一方面，幺麻子公司財務數據顯示，公司2020年的藤椒油銷售下滑達15.30%。另一方面稱2020年中國藤椒油市場的復合增長率為25%，為公司IPO募資的合理性尋找理由。招股書的數據推算也顯示，2020年中國藤椒油同比增長高達35.89%。這意味著，在幺麻子將營收下滑歸咎于2020年的疫情因素時，整個行業未受疫情影響在飛速增長。

由此引發一系列疑問：“這是否意味幺麻子在2020年的發展水平和相關業務的增長情況是遠遠落后于行業發展，而且是在行業快速發展的過程中，逆向出現了明顯的下滑?公司營收數據與行業發展‘逆動’的原因是什么?而公司稱2020年營收的下滑，是因為受新冠疫情的影響，全球范圍內的物流、生產、貿易都受到巨大的影響，餐飲行業的市場需求亦受到明顯抑制，這與招股說明書提供的行業數據卻是中國藤椒油市場在同一時期正快速增長，兩者無法形成對應關系。公司的相關表述與數據披露出現前后矛盾的原因是什么?是否有披露不夠嚴謹或審慎的地方，甚至是否存在信披真實性問題?”

產能利用率不高仍募資擴產

伴隨著幺麻子近年來的發展，一直透露著其對擴張產能的需求，在招股書中，幺麻子將公司產能因素看成制約自身快速發展的一個重要瓶頸。公司表示：“近年來業務規模迅速增長，產品需求不斷擴大，現有產能規模和公司市場需求的矛盾日趨顯現，產能因素成為制約公司業務進一步快速增長的瓶頸。因此，公司必須適時擴大產能，豐富產品種類，為進一步提高市場份額和強化競爭優勢打下基礎。”

甚至在2020年營收明顯下滑時，幺麻子也沒有停下“產能擴張”的腳步。2020年12月，公司1條250毫升灌裝生產線和1條500毫升灌裝生產線投產;2021年1月，公司新購置復合調味品炒制設備投產;上述因素導致公司2021年1-6月調味油和復合調味品產能大幅提升。

2018-2021年1-6月，幺麻子調味油的產能分別為1.1萬噸、1.1萬噸、1.18萬噸、1萬噸，產量分別為9609.20噸、1.21萬噸、9342.28噸、5642.44噸，銷量分別為9382.08噸、1.16萬噸、1.01萬噸、5633.53噸，產能利用率分別為87.36%、110.43%、79.17%、56.42%，產銷率分別為97.64%、95.85%、108.07%、99.84%(見圖四)。

圖四：幺麻子招股書產銷率情況截圖

從幺麻子的產能來看，2020年和2021年上半年，公司產能利用率明顯下降，其中2021年的產能利用率已不足六成。對此，幺麻子解釋稱：“公司的調味油產能利用率在2020年顯著下滑，主要原因為新冠疫情沖擊下游餐飲市場導致需求減少;調味油產能利用率在2021年1-6月進一步下降，主要原因為2020年底新的調味油包裝生產線投產導致成品灌裝能力大幅提升。”

雖然產能利用率已經因為新的生產線投產而大幅下降，幺麻子此次IPO的重頭戲仍然是擴充產能。

根據招股書，公司擬募資6.16億元，用于年產2萬噸藤椒油及1800噸藤椒系復合調味醬汁及休閑食品建設項目、營銷網絡及信息化建設項目、研發中心建設項目、補充流動資金。其中年產2萬噸藤椒油及1800噸藤椒系復合調味醬汁及休閑食品建設項目擬投入3.74億元。

從公司的募資投向看，2021年1-6月，產能利用率已僅有56.42%的調味油產能還繼續進一步擴張，根據2021年1-6月公司調味油1萬噸的產能計算，目前調味油的年產能已可達2萬噸，而此次年產2萬噸藤椒油及1800噸藤椒系復合調味醬汁及休閑食品建設項目，建設周期為兩年。

這意味著最快三年左右時間里，公司藤椒油的年產能將較目前翻倍，達到4萬噸左右。值得一提的是，2019年，幺麻子藤椒油的市場占有率為35%，公司當年藤椒油產量不足1.21萬噸，這意味著2019年中國藤椒油的整個市場規模僅僅為3.45萬噸左右，而幺麻子一旦募資成功，擴產之后其產能將達4萬噸左右，屆時公司的藤椒油產能會比2019年整個中國藤椒油市場容量還要大5000噸以上。

若按照幺麻子2021年上半年5633.53噸調味油的銷量來看，年產4萬噸的藤椒油產能將會是目前公司銷量水平的3.55倍左右。

幺麻子在招股書中強調存在現有產能不足的發展瓶頸，而事實上，2021年1-6月，在擴產之后，公司主打產品調味油的產能利用率已不足六成，公司對此問題究竟是如何看待?公司稱2020年產能利用率大幅下滑，是因為受新冠疫情沖擊，2021年1-6月進一步下降，是因為新的調味油包裝生產線投產導致，那么在2021年公司調味油產能大幅上升，產能利用率已大幅下降的情況下，仍擬募投項目，將在兩年后將藤椒油的產能擴大到目前的兩倍左右，募投過后，公司的藤椒油產能甚至比2019年藤椒油的全部市場規模還要多5000噸以上，幺麻子又如何能夠保證新增產能得到有效消化，公司該主要募投項目是否必要?

就上述問題，《大眾證券報》明鏡財經工作室記者致電并致函幺麻子，截至記者發稿未收到回復。

另外，就公司在現金分紅后賬面上躺著大量貨幣資金及理財產品，以及公司關聯運輸采購的價格、關聯公司IPO前注銷等情形，本報還將繼續關注。

記者 尹玨