調(diào)味賽道上以藤椒油為主業(yè)的一家公司——幺麻子食品股份有限公司(以下簡稱“幺麻子”)近日遞交了招股說明書，擬在深市主板IPO。

幺麻子此番擬募資6.16億元，投向年產(chǎn)20000噸藤椒油及1800噸藤椒系復(fù)合調(diào)味醬汁及休閑食品建設(shè)項(xiàng)目、營銷網(wǎng)絡(luò)及信息化建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金等。

《大眾證券報(bào)》明鏡財(cái)經(jīng)工作室記者注意到，報(bào)告期內(nèi)，幺麻子的業(yè)績并不穩(wěn)定，尤其是營業(yè)收入在2020年明顯下滑，而公司拳頭產(chǎn)品調(diào)味油產(chǎn)能利用率不足六成的情況下仍募資大舉擴(kuò)充產(chǎn)能，讓人對(duì)于未來產(chǎn)能的消化充滿擔(dān)憂，公司募投合理性與必要性惹人生疑。

營收下滑與行業(yè)發(fā)展“逆向而動(dòng)”

近年來，藤椒魚、藤椒雞成為不少餐館的熱門菜，隨之而來的，藤椒油也在調(diào)味賽道上成為一股快速崛起的新勢(shì)力。

成立于2008年的幺麻子，主營業(yè)務(wù)為以藤椒油為核心的調(diào)味油、復(fù)合調(diào)味料和地方特色食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其中藤椒油為其主打產(chǎn)品，招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)的營收占比一直在90%上下徘徊。

2018-2021年1-6月，幺麻子的營業(yè)收入分別為3.10億元、4.10億元、3.57億元、2.01億元，對(duì)應(yīng)的凈利潤分別為5383.50萬元、9599.82萬元、1.02億元、5520.08萬元。雖然公司凈利潤在報(bào)告期內(nèi)維持了穩(wěn)定的增長勢(shì)頭，但是營收卻出現(xiàn)明顯的波動(dòng)，尤其是2020年，公司的營業(yè)收入僅為3.57億元，相較于2019年的4.10億元，下降了5000多萬元，下滑幅度接近13%(見圖一)。

圖一：幺麻子招股書業(yè)績截圖

對(duì)于營業(yè)收入的波動(dòng)，幺麻子招股書中如是解釋：“2020年初爆發(fā)新冠疫情，因強(qiáng)制隔離、交通管制等防疫管控措施的施行，全球范圍內(nèi)的物流、生產(chǎn)、貿(mào)易都受到巨大的影響，餐飲行業(yè)的市場(chǎng)需求亦受到明顯抑制，導(dǎo)致公司2020年?duì)I業(yè)收入同比有所下降。”

按照公司所說，2020年公司營收下滑的背后，是整個(gè)餐飲行業(yè)的市場(chǎng)需求都受到明顯抑制而出現(xiàn)收縮，然而，幺麻子招股書中披露行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀時(shí)卻稱：“2020年中國藤椒油市場(chǎng)的出廠口徑銷售規(guī)模約為14.2億元。我國藤椒油市場(chǎng)規(guī)模的年均復(fù)合增長率約為25%，整體增速相較花椒油更高，增速穩(wěn)中有降，預(yù)計(jì)2025年藤椒油市場(chǎng)規(guī)模將成長至41億元。”

幺麻子對(duì)于藤椒油行業(yè)發(fā)展的披露又很容易讓人理解為，在2020年，藤椒油市場(chǎng)仍然保持著較快增長的勢(shì)頭。

也就是說，藤椒油為絕對(duì)主力產(chǎn)品的公司，出現(xiàn)有點(diǎn)讓人一頭霧水的情形——這邊廂稱藤椒油市場(chǎng)2020年整體增速較好，那邊廂自身營收在2020年卻明顯下降。

公司招股書還曾提及，幺麻子2019年市場(chǎng)占有率約為35%。已經(jīng)成為國內(nèi)最大的藤椒油及相關(guān)復(fù)合調(diào)味品的生產(chǎn)廠商之一。從2019年幺麻子藤椒油3.66億元銷售收入的披露數(shù)據(jù)，當(dāng)時(shí)其占市場(chǎng)收入的35%(見圖二)，可以推算出，2019年，中國藤椒油的市場(chǎng)收入約為10.45億元。

圖二：幺麻子招股書2019年藤椒油市場(chǎng)占有率截圖

而招股書此前指出，2020年中國藤椒油市場(chǎng)的出廠口徑銷售規(guī)模約為14.2億元。按上述數(shù)據(jù)推算，2020年，中國藤椒油市場(chǎng)同比增長約35.89%。

然而，幺麻子2020年藤椒油的營業(yè)收入為3.10億元，比2019年的3.66億元減少了0.56億元(見圖三)，同比下滑超過15%。

圖三：幺麻子招股書營收按產(chǎn)品類型劃分情況截圖

一方面，幺麻子公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司2020年的藤椒油銷售下滑達(dá)15.30%。另一方面稱2020年中國藤椒油市場(chǎng)的復(fù)合增長率為25%，為公司IPO募資的合理性尋找理由。招股書的數(shù)據(jù)推算也顯示，2020年中國藤椒油同比增長高達(dá)35.89%。這意味著，在幺麻子將營收下滑歸咎于2020年的疫情因素時(shí)，整個(gè)行業(yè)未受疫情影響在飛速增長。

由此引發(fā)一系列疑問：“這是否意味幺麻子在2020年的發(fā)展水平和相關(guān)業(yè)務(wù)的增長情況是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于行業(yè)發(fā)展，而且是在行業(yè)快速發(fā)展的過程中，逆向出現(xiàn)了明顯的下滑?公司營收數(shù)據(jù)與行業(yè)發(fā)展‘逆動(dòng)’的原因是什么?而公司稱2020年?duì)I收的下滑，是因?yàn)槭苄鹿谝咔榈挠绊懀蚍秶鷥?nèi)的物流、生產(chǎn)、貿(mào)易都受到巨大的影響，餐飲行業(yè)的市場(chǎng)需求亦受到明顯抑制，這與招股說明書提供的行業(yè)數(shù)據(jù)卻是中國藤椒油市場(chǎng)在同一時(shí)期正快速增長，兩者無法形成對(duì)應(yīng)關(guān)系。公司的相關(guān)表述與數(shù)據(jù)披露出現(xiàn)前后矛盾的原因是什么?是否有披露不夠嚴(yán)謹(jǐn)或?qū)徤鞯牡胤剑踔潦欠翊嬖谛排鎸?shí)性問題?”

產(chǎn)能利用率不高仍募資擴(kuò)產(chǎn)

伴隨著幺麻子近年來的發(fā)展，一直透露著其對(duì)擴(kuò)張產(chǎn)能的需求，在招股書中，幺麻子將公司產(chǎn)能因素看成制約自身快速發(fā)展的一個(gè)重要瓶頸。公司表示：“近年來業(yè)務(wù)規(guī)模迅速增長，產(chǎn)品需求不斷擴(kuò)大，現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)模和公司市場(chǎng)需求的矛盾日趨顯現(xiàn)，產(chǎn)能因素成為制約公司業(yè)務(wù)進(jìn)一步快速增長的瓶頸。因此，公司必須適時(shí)擴(kuò)大產(chǎn)能，豐富產(chǎn)品種類，為進(jìn)一步提高市場(chǎng)份額和強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)打下基礎(chǔ)。”

甚至在2020年?duì)I收明顯下滑時(shí)，幺麻子也沒有停下“產(chǎn)能擴(kuò)張”的腳步。2020年12月，公司1條250毫升灌裝生產(chǎn)線和1條500毫升灌裝生產(chǎn)線投產(chǎn);2021年1月，公司新購置復(fù)合調(diào)味品炒制設(shè)備投產(chǎn);上述因素導(dǎo)致公司2021年1-6月調(diào)味油和復(fù)合調(diào)味品產(chǎn)能大幅提升。

2018-2021年1-6月，幺麻子調(diào)味油的產(chǎn)能分別為1.1萬噸、1.1萬噸、1.18萬噸、1萬噸，產(chǎn)量分別為9609.20噸、1.21萬噸、9342.28噸、5642.44噸，銷量分別為9382.08噸、1.16萬噸、1.01萬噸、5633.53噸，產(chǎn)能利用率分別為87.36%、110.43%、79.17%、56.42%，產(chǎn)銷率分別為97.64%、95.85%、108.07%、99.84%(見圖四)。

圖四：幺麻子招股書產(chǎn)銷率情況截圖

從幺麻子的產(chǎn)能來看，2020年和2021年上半年，公司產(chǎn)能利用率明顯下降，其中2021年的產(chǎn)能利用率已不足六成。對(duì)此，幺麻子解釋稱：“公司的調(diào)味油產(chǎn)能利用率在2020年顯著下滑，主要原因?yàn)樾鹿谝咔闆_擊下游餐飲市場(chǎng)導(dǎo)致需求減少;調(diào)味油產(chǎn)能利用率在2021年1-6月進(jìn)一步下降，主要原因?yàn)?020年底新的調(diào)味油包裝生產(chǎn)線投產(chǎn)導(dǎo)致成品灌裝能力大幅提升。”

雖然產(chǎn)能利用率已經(jīng)因?yàn)樾碌纳a(chǎn)線投產(chǎn)而大幅下降，幺麻子此次IPO的重頭戲仍然是擴(kuò)充產(chǎn)能。

根據(jù)招股書，公司擬募資6.16億元，用于年產(chǎn)2萬噸藤椒油及1800噸藤椒系復(fù)合調(diào)味醬汁及休閑食品建設(shè)項(xiàng)目、營銷網(wǎng)絡(luò)及信息化建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中年產(chǎn)2萬噸藤椒油及1800噸藤椒系復(fù)合調(diào)味醬汁及休閑食品建設(shè)項(xiàng)目擬投入3.74億元。

從公司的募資投向看，2021年1-6月，產(chǎn)能利用率已僅有56.42%的調(diào)味油產(chǎn)能還繼續(xù)進(jìn)一步擴(kuò)張，根據(jù)2021年1-6月公司調(diào)味油1萬噸的產(chǎn)能計(jì)算，目前調(diào)味油的年產(chǎn)能已可達(dá)2萬噸，而此次年產(chǎn)2萬噸藤椒油及1800噸藤椒系復(fù)合調(diào)味醬汁及休閑食品建設(shè)項(xiàng)目，建設(shè)周期為兩年。

這意味著最快三年左右時(shí)間里，公司藤椒油的年產(chǎn)能將較目前翻倍，達(dá)到4萬噸左右。值得一提的是，2019年，幺麻子藤椒油的市場(chǎng)占有率為35%，公司當(dāng)年藤椒油產(chǎn)量不足1.21萬噸，這意味著2019年中國藤椒油的整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模僅僅為3.45萬噸左右，而幺麻子一旦募資成功，擴(kuò)產(chǎn)之后其產(chǎn)能將達(dá)4萬噸左右，屆時(shí)公司的藤椒油產(chǎn)能會(huì)比2019年整個(gè)中國藤椒油市場(chǎng)容量還要大5000噸以上。

若按照幺麻子2021年上半年5633.53噸調(diào)味油的銷量來看，年產(chǎn)4萬噸的藤椒油產(chǎn)能將會(huì)是目前公司銷量水平的3.55倍左右。

幺麻子在招股書中強(qiáng)調(diào)存在現(xiàn)有產(chǎn)能不足的發(fā)展瓶頸，而事實(shí)上，2021年1-6月，在擴(kuò)產(chǎn)之后，公司主打產(chǎn)品調(diào)味油的產(chǎn)能利用率已不足六成，公司對(duì)此問題究竟是如何看待?公司稱2020年產(chǎn)能利用率大幅下滑，是因?yàn)槭苄鹿谝咔闆_擊，2021年1-6月進(jìn)一步下降，是因?yàn)樾碌恼{(diào)味油包裝生產(chǎn)線投產(chǎn)導(dǎo)致，那么在2021年公司調(diào)味油產(chǎn)能大幅上升，產(chǎn)能利用率已大幅下降的情況下，仍擬募投項(xiàng)目，將在兩年后將藤椒油的產(chǎn)能擴(kuò)大到目前的兩倍左右，募投過后，公司的藤椒油產(chǎn)能甚至比2019年藤椒油的全部市場(chǎng)規(guī)模還要多5000噸以上，幺麻子又如何能夠保證新增產(chǎn)能得到有效消化，公司該主要募投項(xiàng)目是否必要?

就上述問題，《大眾證券報(bào)》明鏡財(cái)經(jīng)工作室記者致電并致函幺麻子，截至記者發(fā)稿未收到回復(fù)。

另外，就公司在現(xiàn)金分紅后賬面上躺著大量貨幣資金及理財(cái)產(chǎn)品，以及公司關(guān)聯(lián)運(yùn)輸采購的價(jià)格、關(guān)聯(lián)公司IPO前注銷等情形，本報(bào)還將繼續(xù)關(guān)注。

記者 尹玨