壹石通(688733)主要業(yè)務(wù)為無機非金屬復合材料的前沿應用，主要產(chǎn)品包括鋰電涂覆材料(勃姆石)、電子通信功能填充材料(二氧化硅粉體)和低煙無鹵阻燃材料，下游廣泛應用于新能源汽車、消費電子、芯片、覆銅板以及防火安全等領(lǐng)域，主要客戶包括寧德時代、璞泰來、生益科技等。根據(jù)公開數(shù)據(jù)推算，2020年勃姆石業(yè)務(wù)全球市場份額50%左右，國內(nèi)市占率超過70%。

受益新能源汽車行業(yè)高速增長，勃姆石行業(yè)將迎來快速發(fā)展。新能源汽車行業(yè)高速發(fā)展帶動動力電池行業(yè)出貨量持續(xù)放量，根據(jù)高工產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)預計，2025年中國動力電池市場規(guī)模將達到431GWh，2019-2025年復合增長率達35.06%。隔膜的無機涂覆漿料主要成分包括陶瓷涂覆顆粒、樹脂材料和水，而以勃姆石、氧化鋁為主的無機涂覆材料是主流的技術(shù)路線，勃姆石在無機涂覆膜用量比例有望從2019年的44%增長到2025年的75%。預計2025年勃姆石需求量將達到4.46萬噸，2019至2025年復合增長率高達37.49%。在鋰電池涂覆材料領(lǐng)域，公司勃姆石出貨量國內(nèi)第一、全球第二，占全球動力鋰電池用勃姆石出貨量的36%。

受益半導體封測和5G通信行業(yè)發(fā)展，二氧化硅填料市場規(guī)模穩(wěn)健增長。預計到2025年國內(nèi)集成電路封裝測試產(chǎn)業(yè)銷售規(guī)模將達到4900億元，2019-2025年復合增速約為12.22%;預計到2025年高頻高速覆銅板用功能填料市場規(guī)模將達到11.1億元，復合增速為47%。公司二氧化硅填料受益下游需求快速增長，銷售規(guī)模有望持續(xù)放大。公司主要發(fā)力高端市場，優(yōu)勢在產(chǎn)品、專利兩個層面：目前壹石通大部分指標已經(jīng)優(yōu)于聯(lián)瑞(國內(nèi)第一)，雖然仍與日本電化(全球第一)有差距，但在同類產(chǎn)品上壹石通價格是日本電化的一半。此外，從產(chǎn)能規(guī)劃看，預計2023年產(chǎn)能達到2萬噸，是目前4倍以上。

在低煙無鹵阻燃材料領(lǐng)域，公司已獲得最高等級阻燃性能B1級認證，具備行業(yè)領(lǐng)先技術(shù)水平。產(chǎn)品主要應用于電線電纜+汽車+家電等，目前國內(nèi)市場百億左右。目前，公司阻燃材料貢獻營收較小，主要因為公司產(chǎn)能小，而且新產(chǎn)品替代緩慢。從產(chǎn)能規(guī)劃看，2020年公司阻燃材料產(chǎn)能0.2萬噸，預計2025年或達11萬噸。 募投擴建勃姆石和5G通信用功能填料。公司IPO共發(fā)行股票4554.11萬股，合計募集資金凈額為6.3億元。其中1.29億元將用于建設(shè)動力電池涂覆隔膜用勃姆石生產(chǎn)基地項目，1億元將用于建設(shè)電子通訊用功能粉體材料生產(chǎn)基地項目，0.33億元將用于建設(shè)先進無機非金屬材料研發(fā)中心項目。隨著募投產(chǎn)能達產(chǎn)，公司有望進一步鞏固在行業(yè)中的領(lǐng)先地位。

海通證券表示，公司是鋰電材料細分行業(yè)龍頭，預計公司2021-2023年EPS分別為0.54元、1.00元、1.53元。公司2020-2022年歸母凈利潤復合增速為101%，而其可比公司國瓷材料、雅克科技、聯(lián)瑞新材復合增速分別為32%、43%、47%;公司2022年P(guān)EG為0.73，可比公司國瓷材料、雅克科技、聯(lián)瑞新材PEG分別為1.32、1.05、0.81。公司未來兩年復合增速要顯著大于同行業(yè)可比公司增速水平，因此結(jié)合可比公司PEG，按照2022年0.9-0.95倍PEG估值，對應合理價值區(qū)間90.73元/股-95.77元/股，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。

天風證券表示，壹石通在勃姆石的先發(fā)優(yōu)勢非常明顯且持續(xù)擴大，電子材料和阻燃材料未來成長上限更高，上調(diào)公司2023年盈利預測，預計2021-2023年公司凈利潤分別為為1.0億元、2.4億元、5.3億元，給予公司2023年35倍PE估值，目標價為101.15元/股，給予“買入”評級。記者 劉希瑋