嘉亨家化(300955)是國內(nèi)少數(shù)具備日化內(nèi)容物及包材一站式制造的代工生產(chǎn)企業(yè)，已通過福建省科技小巨人企業(yè)認(rèn)證、福建省專精特新企業(yè)認(rèn)證。公司主營業(yè)務(wù)為生產(chǎn)塑料包裝容器、化妝品、家庭護(hù)理產(chǎn)品，目前已成為多個國內(nèi)外知名日化品牌的核心供應(yīng)商，主要客戶為強(qiáng)生、上海家化、郁美凈、貝泰妮、百雀羚、殼牌等。近年來,日化產(chǎn)品代工收入占比持續(xù)提升，2021年上半年,化妝品業(yè)務(wù)同比高速增長92.5%，占營收比例超過50%，已成為第一大收入來源。

化妝品代工行業(yè)是社會分工的自然選擇。對品牌商而言，將產(chǎn)品供應(yīng)鏈等環(huán)節(jié)盡可能外包，既能降低投資擴(kuò)張風(fēng)險，又能有效縮短產(chǎn)品供應(yīng)周期;對代工商而言，與盡可能多的品牌商合作，既能不斷探索細(xì)分領(lǐng)域的生產(chǎn)工藝，又能持續(xù)提升自身綜合實力。代工商與品牌商的合作是互利共贏的。

移動互聯(lián)網(wǎng)強(qiáng)化社交需求，引領(lǐng)我國日化行業(yè)高速增長。2012-2020年，我國限額以上化妝品零售額從1721億元增長至2996億元，年均復(fù)合增速13%，大幅跑贏限額以上社會零售總額增速。橫向比較，2020年美國、日本、韓國人均化妝品規(guī)模分別為我國的5.1倍、5.2倍、4.5倍，我國人均化妝品滲透率仍有不小提升空間，囚徒困境下日化經(jīng)濟(jì)將成為全民趨勢。

政策趨嚴(yán)，代工龍頭引領(lǐng)行業(yè)集中度提升。2020年初，《化妝品監(jiān)督管理條例》開始實施，其中明確規(guī)定了受托生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)設(shè)質(zhì)量安全負(fù)責(zé)人，且此人需具有5年以上化妝品生產(chǎn)或質(zhì)量安全管理經(jīng)驗。僅“5年以上相關(guān)經(jīng)驗”就能洗牌不少中小企業(yè)，未按要求配置將面臨罰款、停產(chǎn)停業(yè)、吊銷許可證等措施，重罰之下將加速尾部企業(yè)出清，持續(xù)利好具備人才稟賦的代工龍頭。

代工行業(yè)受益于品牌競爭。下游品牌端百花齊放，國際大牌+傳統(tǒng)國貨+新銳品牌競爭激烈，本土代工企業(yè)將持續(xù)受益于品牌商競爭。對國際大牌來說，本土代工助力解決非主力產(chǎn)品的產(chǎn)能配置問題;對傳統(tǒng)國貨來說，代工商是明星產(chǎn)品階段性高銷量的重要保障;對新銳品牌來說，代工商的供應(yīng)鏈快速響應(yīng)能力是新銳品牌突出重圍的有效支撐。在此背景下，擁有長期客源、具備產(chǎn)能優(yōu)勢、具備一體化生產(chǎn)條件的代工龍頭將成品牌商首選。

嘉亨家化深耕行業(yè)多年，具備強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢：一是業(yè)界口碑優(yōu)。公司擁有豐富的客戶資源及長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，主要客戶包括強(qiáng)生、寶潔、貝泰妮、上海家化等國際大牌及本土大牌，代工能力深受合作方好評。二是生產(chǎn)能力“強(qiáng)”。戰(zhàn)略布局覆蓋長三角、珠三角、京津冀等區(qū)域，公司產(chǎn)能儲備充足，具備較強(qiáng)的穩(wěn)定生產(chǎn)能力。湖州嘉亨新建產(chǎn)能預(yù)計2023年達(dá)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后化妝品產(chǎn)能將提升至當(dāng)前水平的3倍左右，進(jìn)一步打開化妝品代工業(yè)務(wù)成長空間。三是出貨速度“快”。公司是國內(nèi)少數(shù)具備日化內(nèi)容物及包材一站式制造的稀缺龍頭，可有效縮短客戶的交貨周期，滿足品牌快速迭代的綜合需求，進(jìn)一步增強(qiáng)客戶粘性。湖州嘉亨投產(chǎn)后有望縮短生產(chǎn)周期約20天。四是研發(fā)體系完整，科技創(chuàng)新能力突出。截至2021年6月，公司已獲得173項專利，已被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，榮獲福建省科技小巨人企業(yè)認(rèn)證、福建省專精特新企業(yè)認(rèn)證。

國泰君安表示，公司日化代工業(yè)務(wù)成長性強(qiáng)，新產(chǎn)能落地有望打開增長空間，預(yù)計2021-2023年EPS分別為0.93元、1.45元、2.17元，綜合PE、PS兩種估值方法取平均值，給予公司市值估值46.25億元，對應(yīng)目標(biāo)價45.88元/股，首次覆蓋給予“增持”評級”。

華泰證券表示，嘉亨家化為塑料包裝+化妝品ODM/OEM代工一站式服務(wù)商，訂單交付能力強(qiáng)，優(yōu)質(zhì)客戶積累深厚，一體化服務(wù)能力具稀缺性，新生產(chǎn)基地投產(chǎn)、客戶開拓有望帶來新成長動能。預(yù)計2021-2023年EPS分別0.89元、1.20元、1.51元，首次覆蓋給予增持評級。記者 劉希瑋