百克生物(688276)成立于2004年，主要從事人用疫苗產品的研發、生產與銷售業務。目前已上市的產品為水痘減毒活疫苗、凍干鼻噴流感減毒活疫苗以及人用狂犬疫苗(Vero細胞)，其中水痘疫苗的市場份額一直占據領先地位，多年來市占率維持在30%以上，凍干鼻噴流感疫苗為國內獨家經鼻噴接種的流感減毒活疫苗。同時，公司還擁有14項在研疫苗和兩項在研的用于傳染病防控的全人源單克隆抗體。公司多次承接國家級研發項目，為國內領先的疫苗企業之一。2017-2020年，營業收入CAGR為27.79%，歸母凈利潤CAGR為64.78%。

水痘疫苗空間擴容，百克保持領先地位。兒童接種率提升、兩針法普及，驅動水痘疫苗空間擴容，預計市場空間2025年將達到55億元。百克生物持續優化工藝，安全性、有效期等指標持續提升，將維持水痘疫苗龍頭地位，預計2025年百克銷售額可達19億元。

公司帶狀皰疹疫苗有望成為國產第一家上市。帶狀皰疹疫苗是全球疫苗大單品，MSD的帶皰減毒活疫苗2020年銷售25億美金。在老齡化不斷加深的背景下，隨著負擔能力提升和接種率上升，預計國內帶狀皰疹疫苗市場規模2025年有望達到96億元。目前國內僅GSK從2020年開始提供，百克生物的帶狀皰疹疫苗目前已完成臨床3期現場工作，處于國產產品研發進度首位，預計2022年上市，銷售峰值達34億元-45億元，且有望維持4-5年國產獨家地位。

獨家品種鼻噴流感疫苗，有望享受行業高增長。隨著新冠疫情教育加深、流感防控重視度提高，流感疫苗維持高增長，預計國內流感疫苗2025年達到93億元。百克獨家品種鼻噴流感疫苗具備三重免疫、快速起效、給藥方便等優勢，在接種率提升的大背景下，鼻噴流感疫苗跟隨行業高增長，預計2025年鼻噴流感疫苗銷售將達到17億元。

公司是國內產學研合作標桿，前瞻性布局多個重磅品種：(1)公司的人用狂苗(Vero細胞)有望2022年恢復生產，公司的全人源狂犬病毒單抗正處于臨床前研究，有望與狂苗組合充分發揮狂犬防疫優勢;(2)公司的組分百白破2020年3月獲批臨床，預計今年下半年開I期臨床;(3)立足長遠發展，公司布局麻腮風系列、RSV、通用流感、治療性疫苗等前沿/重磅品種，不斷豐富研發管線深度和厚度，構筑深厚護城河。

德邦證券表示，公司2022年狂犬疫苗將復產上市，2023年重磅產品帶皰疫苗將上市放量，在現有品種及帶皰疫苗未來獲批后快速放量驅動下，預計2022年公司業績增長開始提速，2023年營收與利潤將大幅增長，開啟維持多年的快速成長周期。預計2021-2023年歸母凈利潤分別為3.1億元、5.2億元、8.4億元，參考業內可比公司平均PE以及公司自身業務與成長性情況，給予公司2022年合理PE估值區間為75-80倍，對應目標區間價為93.6-99.8元/股。首次覆蓋，給予“買入”評級。

中泰證券表示，公司水痘疫苗提供穩定現金流，鼻噴流感疫苗、帶狀皰疹疫苗成為新的增長點。預計2021-2023年公司營業收入分別為13.94億元、22.01億元、31.90億元，同比增長-3.28%、57.90%、44.89%;2021-2023年歸母凈利潤分別為3.89億元、6.51億元、9.57億元，同比增長-6.95%、67.30%、46.90%。考慮到公司2021年常規疫苗受到新冠疫苗接種擠兌影響，業績見底，疊加2022年重磅品種帶狀皰疹疫苗將會上市，給予公司2022年PE估值55-60倍，2022目標市值358.12-390.67億元，首次覆蓋給予“買入”評級。記者 劉希瑋