嘉必優(yōu)(688089)成立于2004年，深耕生物發(fā)酵食品營養(yǎng)素領(lǐng)域，主營業(yè)務(wù)包括多不飽和脂肪酸ARA、藻油DHA及SA、天然-胡蘿卜素等多個(gè)系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于嬰幼兒配方食品、膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑和健康食品、特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品等領(lǐng)域。公司建立了覆蓋國內(nèi)外的營銷網(wǎng)絡(luò)，與嘉吉、飛鶴、君樂寶、貝因美、伊利、達(dá)能、圣元、雅士利等國內(nèi)外知名嬰幼兒配方奶粉企業(yè)形成長期穩(wěn)定良好的合作關(guān)系;公司2016年獲得了國家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步二等獎(jiǎng)，多年來持續(xù)參與制訂多項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，公司技術(shù)及市場(chǎng)地位均在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。公司業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀，2015年-2020年公司營收CAGR為12.29%，歸母凈利潤C(jī)AGR為46.12%。

公司是國內(nèi)最早從事以微生物合成法生產(chǎn)多不飽和脂肪酸及脂溶性營養(yǎng)素的高新技術(shù)企業(yè)之一，是國內(nèi)ARA產(chǎn)業(yè)重要的開拓者和市場(chǎng)推動(dòng)者，產(chǎn)品打破了國外技術(shù)壟斷，填補(bǔ)了國內(nèi)空白，2020年全球市占率約10%，國內(nèi)市占率約50%。公司具備油劑ARA產(chǎn)能420噸，IPO募投項(xiàng)目計(jì)劃新增油劑ARA150噸。ARA(二十碳四烯酸)是一種多不飽和脂肪酸，為人體生長和發(fā)育所必需，對(duì)于嬰幼兒大腦和神經(jīng)系統(tǒng)的發(fā)育至關(guān)重要。ARA的缺乏對(duì)于人體健康、尤其是嬰幼兒的智力發(fā)育有嚴(yán)重危害。預(yù)計(jì)全球ARA市場(chǎng)規(guī)模2025年將達(dá)2.81億美元，對(duì)應(yīng)銷量4265噸。

藻油DHA是公司業(yè)績?cè)鲩L主力，目前公司國內(nèi)領(lǐng)先，全球市占率約為2.23%。缺乏DHA(二十二碳六烯酸)可引發(fā)生長發(fā)育遲緩、不育、智力障礙等一系列癥狀，DHA來源主要分為魚油DHA和藻油DHA，其中后者可以通過商業(yè)化生產(chǎn)來獲得。預(yù)計(jì)全球DHA市場(chǎng)2022年規(guī)模將達(dá)52.66億美元，對(duì)應(yīng)銷量22.96萬噸，2018年至2022年CAGR分別為14.58%和14.41%。公司具備藻油DHA105噸，IPO募投項(xiàng)目計(jì)劃新增藻油DHA450噸，投產(chǎn)后公司的DHA產(chǎn)品將成長至ARA相當(dāng)體量。

2021年奶粉新國標(biāo)發(fā)布，2023年正式實(shí)施，疊加2023年帝斯曼ARA專利到期，公司DHA和ARA全球市場(chǎng)空間打開。ARA和DHA可以促進(jìn)嬰幼兒智力和視力發(fā)育，因此廣泛添加在嬰幼兒配方奶粉中。帝斯曼是全球最大的ARA供應(yīng)商，嘉必優(yōu)與帝斯曼就ARA專利糾紛達(dá)成和解，帝斯曼的ARA專利將在2023年到期，銷售范圍將不再受限制，公司有望開拓出新一片銷售空間。同時(shí)，2023年2月我國嬰幼兒配方奶粉新標(biāo)準(zhǔn)將開始施行，新國標(biāo)新增了DHA的最低添加量，且ARA要求添加同等量。經(jīng)測(cè)算，到2024年我國添加在嬰幼兒奶粉中的DHA+ARA市場(chǎng)空間合理值將達(dá)到6.4億元。據(jù)Coherent Market Insights，預(yù)計(jì)2018年-2026年全球ARA+藻油DHA市場(chǎng)規(guī)模年復(fù)合增長率為13.45%。安信證券測(cè)算，新國標(biāo)影響下，我國ARA+藻油DHA市場(chǎng)規(guī)模2022年、2023年的增長率有望達(dá)到40%、50%。嘉必優(yōu)作為國內(nèi)外嬰配粉品牌ARA和DHA的主要供應(yīng)商之一，相關(guān)業(yè)務(wù)業(yè)績有望隨產(chǎn)能提高于未來兩年大幅增長。

SA(燕窩酸)備案化妝品新原料為公司打開新的想象空間。公司的SA是《化妝品監(jiān)管條例》頒布后，國家藥監(jiān)局首批公布批準(zhǔn)化妝品新原料，也是目前唯一備案SA化妝品新原料的供應(yīng)商，且大規(guī)模生產(chǎn)SA具有較高的門檻，短期內(nèi)其他競爭者恐難輕易進(jìn)入。獨(dú)家供應(yīng)的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)將推動(dòng)公司SA產(chǎn)品的快速發(fā)展，SA有望成為公司的重要增長極。公司SA的研發(fā)在子公司中科光谷，2021年初，公司收購了中科光谷剩余股權(quán)使之成為全資子公司，充分體現(xiàn)了公司發(fā)展SA的決心。

天風(fēng)證券表示，微生物發(fā)酵技術(shù)難度高，短期難復(fù)制，為公司構(gòu)筑牢固護(hù)城河。預(yù)計(jì)公司2021年-2023年實(shí)現(xiàn)營收3.50億元、5.04億元、8.29億元，凈利潤分別為1.38億元、1.93億元、3.64億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.15元、1.61元、3.03元。公司作為國內(nèi)ARA&DHA龍頭，受益新國標(biāo)打開國內(nèi)嬰配粉添加需求空間+國際市場(chǎng)隨帝斯曼專利到期加速開拓步伐=未來多年業(yè)績隨產(chǎn)能釋放穩(wěn)步高增長，同時(shí)SA食品+化妝品市場(chǎng)應(yīng)用空間潛力大，維持“買入”評(píng)級(jí)。

安信證券表示，2021年公司SA產(chǎn)品進(jìn)入化妝品新原料名錄且為獨(dú)供，將成為重要的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)并有望打造爆款;嬰幼兒配方奶粉新國標(biāo)將于2023年正式施行，并且2023年帝斯曼ARA專利到期，公司ARA和DHA新建產(chǎn)能預(yù)計(jì)2022年底建成，預(yù)計(jì)將為2023年帶來較大業(yè)績?cè)隽俊ｎA(yù)測(cè)公司2021年-2023年凈利潤分別為1.45億元、1.9億元、2.5億元，參考同為生物合成為基礎(chǔ)的可比公司平均估值水平，給予公司50倍-55倍估值，對(duì)應(yīng)合理股價(jià)區(qū)間為60.41元/股-66.46元/股，首次覆蓋給予買入-A評(píng)級(jí)。記者 劉希瑋