“嘉禾生物的存貨大部分存放在海外子公司名下，這種情況有些異常。”日前，大眾證券報“蔡方工作室”記者接到一不愿具名的投資者B先生投訴稱。B先生所提及的嘉禾生物全名為“陜西嘉禾生物科技股份有限公司”，其申請創業板上市材料于6月30日獲受理，7月28日“已問詢”，9月29日因更新財務資料審核“中止”。

海外存貨占比一度逾九成

嘉禾生物主營天然植物提取物及保健食品的研發、生產和銷售，是國內規模較大的植物提取物研發、生產和出口企業之一。公司銷售模式為直接銷售模式。根據區域劃分，分為境內銷售及境外銷售兩部分。這其中，海外銷售占比較大，2018年至2020年外銷收入占主營業務收入的比例約八成。

在境外銷售過程中，非美國區域的境外銷售主要由公司直接從境內發貨至客戶;美國區域由境內公司銷售給美國子公司，再由美國子公司覆蓋美國市場。主要覆蓋美國市場的是嘉禾生物海外全資子公司JIAHERB，JIAHERB為銷售公司，無生產環節。“為保障及時響應客戶需求，美國子公司相應保持適量的庫存水平。公司不設經銷商，但客戶群體中包含一定比例的貿易類客戶。”嘉禾生物稱。

“嘉禾生物的業務模式是母公司組織生產，然后將提取物產成品出口到JIAHERB存放，JIAHERB待收到訂單后再由銷售給海外客戶。而公司一度高達90%的存貨都存放在海外子公司。”B先生稱。需要說明的是，截至目前，嘉禾生物擁有JIAHERB、EXCELSIOR、NULIFE三家全資境外經營主體。JIAHERB為全資子公司，另兩家為全資孫公司。

記者根據嘉禾生物2021年6月在深交所網站披露的《首次公開發行股票并在創業板上市招股說明書(申報稿)》、2017年12月在證監會網站披露的《首次公開發行股票招股說明書(申報稿)》的相關數據整理出“子公司存貨”、“子公司存貨占合并報表存貨比例”(如圖1)。

圖1

“與行業慣例嚴重不符”

據業內人士介紹，植物提取行業是買方市場，植物提取產品以非標品為主。廠家主要根據下游客戶的不同需求定制化提取不同規格、不同含量的植物提取物。一般都是先生產常用規格或不同規格梯度的提取物儲存起來，待收到客戶訂單后再進行混配、生產。比如說，市場上常見客戶需要某個有效成分含量在50%-60%之間的提取物，廠家一般會在低于50%的、50%-60%之間的、高于60%三個含量檔次里都有備貨。待收到廠家的具體訂單的含量需求，廠家再進行最后的混配、生產。

“嘉禾生物的存貨大部分存放在JIAHERB名下，JIAHERB沒有生產資質，需要境內公司提前很長時間生產出未來客戶需要、但目前未知具體規格的提取物并銷售給JIAHERB，這種‘被動’的提前生產方式與行業慣例嚴重不符。”B先生質疑道。

在海外存貨“畸高”的同時，B先生對嘉禾生物高于境內同行近20個百分點的毛利率也提出了質疑：“嘉禾生物毛利率遠超國內同行上市公司。如果只是將產成品存貨提前生產、存放到海外子公司倉庫，就能獲得更高毛利的業務，不免讓人感覺像是眼下去陽澄湖‘洗澡’的大閘蟹，走個過場就獨具競爭力了。”

嘉禾生物《招股說明書》將萊茵生物、晨光生物列為境內同行業上市公司，數據顯示，這兩家公司2018年至2020年平均毛利率分別為21.53%、24.56%、24.71%。而同期嘉禾生物對應毛利率分別為41.51%、42.45%、40.63%，分別高出同行19.98、17.89、15.92個百分點(如圖2)。

圖2

公司如何做到了提前較長時間預判客戶的需求?毛利率是如何做到高于境內同行業上市公司近20個百分點的?帶著投資者的疑問，記者致函嘉禾生物，截至發稿時，未收到回復。對于此事，大眾證券報“蔡方工作室”記者將繼續關注。

記者 蔡方