三季報披露已結(jié)束，從業(yè)績層面來看，受上游提價疊加高基數(shù)效應(yīng)，三季度利潤增速整體放緩。2021年10月指數(shù)延續(xù)分化，滬指震蕩休整，創(chuàng)業(yè)板指走強(qiáng)，個股板塊漲跌互現(xiàn)。針對11月份的投資策略，機(jī)構(gòu)認(rèn)為，市場有望震蕩企穩(wěn)中迎反彈機(jī)會。從2021年11月的市場環(huán)境來看，全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定恢復(fù)，全球加息潮逐漸升溫，但在各國央行積極做好預(yù)期管理的情況下，全球金融市場波動或有所趨穩(wěn)。

粵開證券：

順周期行業(yè)獲得增持

2021年前三季度全A、全A(非金融)、全A(非金融石油石化)歸母凈利累計同比增長25.03%、37.92%、32.3%，較二季度下降18.5%、40.27%、4.85%。分板塊來看，科創(chuàng)板繼續(xù)保持較高增速，主板增速下滑幅度較大。行業(yè)增速來看，科技成長板塊邊際改善，順周期維持高增。

基金三季報方面，2021年三季度，化工、有色金屬、電氣設(shè)備倉位的提升居前，休閑服務(wù)、食品飲料、傳媒倉位回落居前。三季度，原材料持續(xù)漲價，順周期板塊景氣改善，化工有色等順周期行業(yè)獲得增持。休閑服務(wù)、食品飲料、傳媒倉位回落居前，部分可選消費(fèi)品配置倉位連續(xù)下降，接近歷史低位水平。

當(dāng)前，從經(jīng)濟(jì)基本面來看，經(jīng)濟(jì)下行壓力存在，與此同時PPI持續(xù)處于高位，國內(nèi)部分原材料價格繼續(xù)上漲、推升中下游行業(yè)成本，整體經(jīng)濟(jì)呈類滯脹特征顯著。展望后市乃至四季度，粵開證券認(rèn)為“類滯脹”短期或?qū)⒗^續(xù)演繹擾動市場，但長遠(yuǎn)來看，隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力漸顯，“統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接”以及貨幣政策有望開啟“跨周期”調(diào)節(jié)，維持宏觀流動性的總體充裕，貨幣政策和信用政策有望轉(zhuǎn)向邊際寬松。

民生證券：

電子板塊有估值修復(fù)空間

基于各行業(yè)在征稅前后的中國對美國出口商品總金額變動以及增速情況，分析貿(mào)易摩擦緩和情形下的受益行業(yè)。從商品金額整體增速維度來看，建材、食品飲料、通信、鋼鐵、機(jī)械和農(nóng)林牧漁行業(yè)整體增速低于-30%，受貿(mào)易摩擦沖擊較大，貿(mào)易摩擦緩和情形下較為受益;總金額變動維度下，中游制造行業(yè)中的機(jī)械設(shè)備、基礎(chǔ)化工、汽車和建材，科技行業(yè)中的電子、電力設(shè)備及新能源和通信，以及消費(fèi)行業(yè)中的輕工制造和家電受沖擊較為嚴(yán)重，貿(mào)易摩擦緩和情形下較為受益，其中機(jī)械行業(yè)總金額同比變動超300億美元，受沖擊最為嚴(yán)重且程度遠(yuǎn)高于其他行業(yè)，貿(mào)易摩擦緩和情形下受益程度或也相對顯著。

科技板塊：電子、汽車、電新等板塊，電子海外收入比重較高，過去中美摩擦對其業(yè)務(wù)有一定影響。在中美關(guān)系緩和的背景下，電子板塊有一定估值修復(fù)的空間。如果美國對華關(guān)稅減免，汽車板塊也有望受益。碳中和政策不僅是中國的政策，也是全球性政策，因此電新板塊表現(xiàn)或繼續(xù)強(qiáng)勁。

周期板塊：機(jī)械、龍頭房企。中美關(guān)系緩和對機(jī)械行業(yè)可能有較大提振作用。另一方面，本輪地產(chǎn)基本面處于持續(xù)下行周期，且部分企業(yè)風(fēng)險面臨暴露，近期監(jiān)管層頻繁表態(tài)，核心在于避免系統(tǒng)性風(fēng)險以及地產(chǎn)周期的軟著陸。在“房住不炒”的基調(diào)之下，傳統(tǒng)的需求側(cè)刺激幾乎不可能出現(xiàn)，但地產(chǎn)融資政策的糾偏與適度放松已經(jīng)開始，信用資質(zhì)較好的龍頭房企現(xiàn)金流有望改善，行業(yè)“矯枉過正”的修復(fù)進(jìn)程也將繼續(xù)，信用企穩(wěn)仍是未來主要趨勢。

國海證券：

保持謹(jǐn)慎，結(jié)構(gòu)至上

國海證券對11月的市場仍保持謹(jǐn)慎，雖然“脹”的矛盾得到一定程度緩解，但經(jīng)濟(jì)的下行仍將持續(xù)至少1-2個季度，由此帶來業(yè)績下行的壓力，在此環(huán)境下，系統(tǒng)性機(jī)會尚需等待，精選結(jié)構(gòu)，以新能源鏈條為代表的成長風(fēng)格是階段性主線。

經(jīng)濟(jì)環(huán)境由類滯脹到衰退早期，PPI-CPI剪刀差收斂。經(jīng)濟(jì)下行難覓拐點(diǎn)，地產(chǎn)部門是最主要的下拉因素，歷史上三輪典型的地產(chǎn)下行周期持續(xù)一年左右，期間對經(jīng)濟(jì)沖擊顯著，目前處于地產(chǎn)下行周期的初期。出口、基建、消費(fèi)、工業(yè)等部門很難形成合力，總體是不溫不火的狀態(tài)，不是決定經(jīng)濟(jì)趨勢性變化的核心因素。

流動性維持中性，當(dāng)前央行對沖的政策思路很難出現(xiàn)方向性改變，除非出現(xiàn)打破平衡的因素，如經(jīng)濟(jì)失速、價格顯著下行、或者失業(yè)率惡化之前，主動寬松的可能性不大。海外方面，全球國債收益率曲線開始趨平，需警惕市場提前交易緊縮，Taper可能是預(yù)演，美聯(lián)儲提前開啟加息周期可能是真正的風(fēng)險點(diǎn)。

配置方面，三季報顯示全A單季度盈利增速轉(zhuǎn)負(fù)，盈利下行期景氣板塊的稀缺性在強(qiáng)化，考慮高景氣抱團(tuán)+超跌邊際改善的配置思路，一是具有長期邏輯的成長板塊，集中在新能源及新能源車鏈條;二是前期超跌、業(yè)績穩(wěn)定性較好且邊際上有一定程度改善的行業(yè)。11月首選行業(yè)為：電氣設(shè)備、汽車、食品飲料。

記者 張曌