受到煤炭?jī)r(jià)格大跌拖累，10月份國(guó)內(nèi)鋁價(jià)上演倒“V”型過(guò)山車(chē)走勢(shì)。月初，隨著天然氣價(jià)格暴漲，海外能源危機(jī)凸顯，電價(jià)飆升導(dǎo)致海外鋁冶煉成本迅速抬高，倫敦鋁開(kāi)始交易供應(yīng)受限邏輯，接棒國(guó)內(nèi)市場(chǎng)繼續(xù)拉升鋁價(jià)。兩市鋁價(jià)紛紛上漲，滬鋁指數(shù)創(chuàng)歷史高點(diǎn)24790元/噸，倫鋁也創(chuàng)下歷史次高位至3229美元/噸。

不過(guò)，高漲的情緒隨著發(fā)改委對(duì)煤價(jià)市場(chǎng)的調(diào)控戛然而止。10月19日，發(fā)改委發(fā)文對(duì)煤炭?jī)r(jià)格實(shí)施干預(yù)措施，隨后“碳元素”相關(guān)品種以及煤化工相關(guān)品種均出現(xiàn)連續(xù)跌停，作為高耗能品種的電解鋁亦難幸免，滬倫鋁雙雙高位回落，連續(xù)數(shù)日收陰，滬鋁更盤(pán)中一度觸及跌停板。量能來(lái)看，滬鋁前期下跌以多頭資金減倉(cāng)為主導(dǎo)，后半段伴隨資金逐步介入，跌幅也在不斷縮窄，似乎釋放企穩(wěn)信號(hào)。

年底僅余兩月，冬季將至，需求支撐有限，庫(kù)存將繼續(xù)累積，美聯(lián)儲(chǔ)Taper箭在弦上，短期鋁價(jià)或?qū)⒗^續(xù)尋底，企穩(wěn)尚看能源價(jià)格。但鋁價(jià)連續(xù)殺跌之后也使得行業(yè)平均利潤(rùn)也再度被壓縮至虧損局面，成本支撐再度凸顯，我們亦無(wú)需過(guò)度看跌，預(yù)計(jì)11月鋁價(jià)震蕩運(yùn)行為主，區(qū)間主要在19500元/噸-22500元/噸。

中長(zhǎng)期而言，供給側(cè)改革疊加“雙碳”目標(biāo)，我國(guó)未來(lái)電解鋁產(chǎn)能產(chǎn)量增量空間十分有限，而需求端則受益于“雙碳”帶來(lái)的新興增量有望保持相對(duì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。成本端而言，雖短期支撐出現(xiàn)坍塌，但在雙碳目標(biāo)之下，電力政策改革以及碳排放交易的實(shí)施都將導(dǎo)致行業(yè)遠(yuǎn)期成本曲線繼續(xù)上移，進(jìn)而支撐鋁價(jià)長(zhǎng)期運(yùn)行中樞不斷上移。我們相信，寒冬之后，春天將如約而至。

余菲菲(建信期貨)