在營(yíng)收、凈利建立絕對(duì)領(lǐng)先的規(guī)模優(yōu)勢(shì)后，乳業(yè)巨頭伊利股份開始加快結(jié)構(gòu)性升維進(jìn)程。10月27日，伊利發(fā)布公告稱，擬通過旗下全資子公司香港金港商貿(mào)控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱“金港”)戰(zhàn)略入股澳優(yōu)乳業(yè)。

10月27日，伊利股份發(fā)布公告稱，擬通過全資子公司香港金港商貿(mào)控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱“金港”)戰(zhàn)略入股澳優(yōu)乳業(yè)，進(jìn)一步加碼嬰幼兒配方奶粉和營(yíng)養(yǎng)食品領(lǐng)域。

公告顯示，金港將以10.06港元/股的價(jià)格購(gòu)買原股東持有的5.31億股澳優(yōu)股份，占澳優(yōu)已發(fā)行股本的30.89%。此外，澳優(yōu)還將以10.06港元/股的價(jià)格向金港定向發(fā)行0.9億股新股。交易完成后，伊利股份全資子公司金港將持有6.21億股澳優(yōu)股份，占澳優(yōu)已發(fā)行股本的34.33%，成為其單一最大股東。

對(duì)于投資者而言，對(duì)這一交易的理解不能僅僅停留在金額和股比上，更應(yīng)該從“結(jié)構(gòu)”層面進(jìn)行解讀，從而判斷這一交易的底層邏輯和持續(xù)性影響。

鎖定“全球奶粉行業(yè)領(lǐng)軍者”大健康產(chǎn)業(yè)加速

澳優(yōu)長(zhǎng)期聚焦高端嬰配奶粉市場(chǎng)，其主力產(chǎn)品佳貝艾特更是以76%的平均年復(fù)合增長(zhǎng)率穩(wěn)居中國(guó)及全球羊奶粉領(lǐng)域的老大地位，是一家“小而美”的細(xì)分龍頭公司。

而伊利依托常溫奶優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的輻射效應(yīng)，早早確立了中國(guó)乳業(yè)“大而強(qiáng)”的龍頭地位，并且在即將到來(lái)的乳業(yè)“后千億時(shí)代”，其開始加快品類優(yōu)化進(jìn)度，以期提升乳業(yè)細(xì)分市場(chǎng)的影響力，同時(shí)提速整體凈利表現(xiàn)。

要知道，伊利在近期投資者大會(huì)上，明確提出要做奶粉市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，其對(duì)于奶粉市場(chǎng)的重視程度可見一斑。而且在2021年上半年，其自身的嬰幼兒配方奶粉業(yè)務(wù)也取得了同比20%以上的增長(zhǎng)，按照尼爾森數(shù)據(jù)，在今年8月份，其中拳頭產(chǎn)品金領(lǐng)冠更在全渠道增速上領(lǐng)跑所有同品類品牌。

通過本次的“聯(lián)姻”，兩家在奶粉領(lǐng)域有著各自突出優(yōu)勢(shì)的公司將實(shí)現(xiàn)“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手”的效果，進(jìn)一步增強(qiáng)雙方在奶粉市場(chǎng)的影響力，成為當(dāng)之無(wú)愧的“全球奶粉行業(yè)領(lǐng)軍者”。而重要的“弦外之音”在于，這兩家公司，除了乳業(yè)之外，都高度關(guān)注營(yíng)養(yǎng)品、健康食品的戰(zhàn)略布局。

在整體品線布局上，澳優(yōu)多年深耕保健品、益生菌、特殊醫(yī)學(xué)用途食品等領(lǐng)域，擁有高端營(yíng)養(yǎng)和草本配方制造商N(yùn)utrition Care，還具備保健品“藍(lán)帽子”資質(zhì);而伊利更是很早就提出從傳統(tǒng)乳制品企業(yè)向健康食品企業(yè)轉(zhuǎn)型的目標(biāo)，并在2020年成功躋身“全球乳業(yè)五強(qiáng)”之后，明確提出“全球乳業(yè)第一、健康食品五強(qiáng)”的長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)。

故而本次并購(gòu)，并非是一次簡(jiǎn)單的“乳業(yè)并購(gòu)”，其更昭示著伊利大健康戰(zhàn)略已經(jīng)進(jìn)入“加速期”，說(shuō)明未來(lái)對(duì)于伊利的理解不能拘泥于乳業(yè)本身，其業(yè)態(tài)模式具有更大的拓展空間，從這個(gè)角度理解，“后千億時(shí)代”僅是一種開始。

奶粉成為業(yè)績(jī)“新增長(zhǎng)極”估值中樞顯著提升

2020年，伊利總營(yíng)收已經(jīng)達(dá)到968.86億元，而今年業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)，邁入“后千億時(shí)代”確定性極高。在這一“規(guī)模里程碑”背后，更值得注意的是，伊利的凈利增速在中報(bào)時(shí)就已經(jīng)明顯超過了營(yíng)收增速。其中，奶粉板塊更是成為耀眼的“新增長(zhǎng)極”。

伊利今年中報(bào)的“奶粉及乳制品”的總營(yíng)收為76.27億元，而澳優(yōu)對(duì)應(yīng)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)約為43億元，這也意味著雙方合作后，伊利系奶粉業(yè)務(wù)的年化總營(yíng)收將提升為約240億元。而且伊利奶粉及乳制品業(yè)務(wù)近三年的平均增速分別為25.14%、24.99%、28.15%，呈現(xiàn)“高位企穩(wěn)”態(tài)勢(shì)，即便按照伊利戰(zhàn)略目標(biāo)提出的最低增速要求20%來(lái)計(jì)算，聯(lián)姻5年之后，伊利及澳優(yōu)的總體的奶粉業(yè)務(wù)規(guī)模也將達(dá)到近500億元規(guī)模。

要知道伊利今年中報(bào)奶粉業(yè)務(wù)的毛利率為43.25%，而澳優(yōu)今年中報(bào)的平均毛利率更是高達(dá)50.03%，即使按照45%的綜合毛利率預(yù)估，5年后奶粉板塊貢獻(xiàn)的總毛利也將超過200億元。所以這種成長(zhǎng)趨勢(shì)給伊利帶來(lái)的不僅是“規(guī)模大”，更是顯著的“盈利強(qiáng)”。對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)而言，凈利端的提速，不論按照PE及DCF估值模型測(cè)算，都可以有效提升企業(yè)總體的估值中樞。

總體看，本次伊利與澳優(yōu)的聯(lián)姻，從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上，可以加快伊利整體品類的升維進(jìn)程，助力其實(shí)現(xiàn)2030登頂全球乳業(yè)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)，而且也有利于伊利未來(lái)凈利端表現(xiàn)的提速，伊利股份的估值水平也將進(jìn)一步得到提升。