上海艾錄(301062)成立于2006年，主營工業用紙包裝、塑料包裝和智能包裝系統，可提供軟體包裝一體化解決方案，覆蓋食品、化工、建材等多領域，系細分包裝賽道龍頭。依托智能化、柔性化、定制化生產能力，與眾多知名大客戶穩定合作，為埃克森、陶氏、巴斯夫、沈陽化工、圣戈班、東方雨虹、立邦、雀巢、菲仕蘭、嘉吉、妙可藍多等國內外知名工業及消費類企業客戶提供包裝解決方案所需的相關產品。2012年-2020年，收入從1.26億元增長至7.75億元，CAGR為25.53%;歸母凈利潤從0.09億元增長至1.11億元，CAGR為36.56%。2021年前三季度，預計歸母凈利潤同比增長53.73%-62.04%，業績表現靚麗。

公司的塑料包裝業務技術實力突出，率先實現國產替代。奶酪近年增長靚麗，國產品牌興起，其中妙可藍多依賴爆品奶酪棒迅速搶占市場份額，2018年-2020年市占率從3.9%增長至22.7%。公司于2018年切入妙可藍多奶酪棒包材供應體系，依托強研發實力率先實現包材國產替代，成為第一家規模化生產PS膜類包材的國內企業。2018年-2020年，復合塑料包裝(奶酪棒包材為主)營收從0.12億元增長至1.43億元，CAGR為247.62%。此外，公司業已切入伊利、牧堡、君君乳酪等品牌供應體系。考慮低溫奶酪仍處于高速發展期、公司產能儲備充足，未來該業務有望延續高增態勢。常溫奶酪渠道容量是低溫奶酪的十倍，可發展空間更大。2021年，公司與妙可藍多成功合作研發常溫奶酪棒包材，研發速度再次領先行業，有望成為新爆發點。

公司工業用紙包裝業務自動化領先，精選客戶成長穩健。2014-2020年，國內紙袋市場規模從188億元增長至245億元，CAGR為4.51%;考慮我國人均包裝消費僅12美元/人，遠低于美國、日本、歐洲的311、460、385美元/人，未來發展空間廣闊。當前競爭格局較為分散，上海艾錄系業內龍頭，2020年，工業用紙包裝實現收入5.83億元，市占率約2.37%。公司自動化領先，毛利率中樞較為穩定。公司下游對接化工、建材、食品等高景氣賽道，依托高自動化下的強交付實力與眾多龍頭客戶達成了穩定合作，如東方雨虹(上海艾錄系一供)、立邦、三棵樹、科順、沈陽化工、陶氏等。

智能包裝系統協同，客戶粘性加強。公司子公司銳派專營智能包裝系統的研發、生產和銷售，可為下游客戶定制化包裝設備及流水線，是公司一體化包裝解決方案的重要組成部分，與工業用紙包裝、塑料包裝等產品互為補充，綜合服務于客戶的多元化包裝需求，形成產品間良好的協同效應，有望持續增強公司客戶粘性，拉動工業紙包銷售。公司智能包裝系統相關技術已獲得了一項發明專利和10項實用新型專利。

募投項目推進產品優化和產能升級以匹配下游需求，提升公司整體競爭力。公司圍繞主營業務“一體化包裝解決方案”，本次募集資金將投入工業用環保紙包裝生產基地擴建、復合環保包裝新材料生產線技改和智慧工廠信息化升級改造項目。其中，復合新材料技改項目有望快速實現相關復合包裝新材料和PE閥口袋產品的規模化量產。目前公司與妙可藍多簽署新的《奶酪棒彩膜戰略采購合同》，并于合同中確認年度預計采購量為6500萬延米，預計采購量大幅高于2020年公司相關產品總銷售量3287萬延米，業績擴張確定性高，產能瓶頸緩解需求急切。

華創證券表示，公司奶酪棒業務綁定核心優質客戶，高技術壁壘下份額穩固，議價能力較強，在下游市場快速擴容背景下，先發優勢明顯，此外公司工業紙袋業務增長穩健，大客戶持續放量，未來隨著產能擴張保障業績增長，環保需求提升有望進一步打開成長空間，預計2021年-2023年，歸母凈利潤分別為1.64億元、2.52億元、3.49億元，EPS分別為0.41元、0.63元、0.87元，考慮到公司行業龍頭地位穩固，自主品牌發展空間廣闊，給予21元/股的目標價，對應2022年33倍PE估值，首次覆蓋給予“強推”評級。

浙商證券表示，公司產能擴張有序、訂單儲備充足、下游景氣高位，未來成長性較高;且自動化、規模化供應實力突出，細分龍頭地位較為穩固，預計2021年-2023年公司實現收入11.08億元、15.59億元、19.69億元，同比增長43.04%、40.66%、6.31%;歸母凈利1.65億元、2.37億元、2.98億元，同比增長48.46%、43.67%、25.65%，首次覆蓋予以“增持”評級。記者 劉希瑋