上海艾錄(301062)成立于2006年，主營工業(yè)用紙包裝、塑料包裝和智能包裝系統(tǒng)，可提供軟體包裝一體化解決方案，覆蓋食品、化工、建材等多領域，系細分包裝賽道龍頭。依托智能化、柔性化、定制化生產(chǎn)能力，與眾多知名大客戶穩(wěn)定合作，為埃克森、陶氏、巴斯夫、沈陽化工、圣戈班、東方雨虹、立邦、雀巢、菲仕蘭、嘉吉、妙可藍多等國內(nèi)外知名工業(yè)及消費類企業(yè)客戶提供包裝解決方案所需的相關產(chǎn)品。2012年-2020年，收入從1.26億元增長至7.75億元，CAGR為25.53%;歸母凈利潤從0.09億元增長至1.11億元，CAGR為36.56%。2021年前三季度，預計歸母凈利潤同比增長53.73%-62.04%，業(yè)績表現(xiàn)靚麗。

公司的塑料包裝業(yè)務技術實力突出，率先實現(xiàn)國產(chǎn)替代。奶酪近年增長靚麗，國產(chǎn)品牌興起，其中妙可藍多依賴爆品奶酪棒迅速搶占市場份額，2018年-2020年市占率從3.9%增長至22.7%。公司于2018年切入妙可藍多奶酪棒包材供應體系，依托強研發(fā)實力率先實現(xiàn)包材國產(chǎn)替代，成為第一家規(guī)模化生產(chǎn)PS膜類包材的國內(nèi)企業(yè)。2018年-2020年，復合塑料包裝(奶酪棒包材為主)營收從0.12億元增長至1.43億元，CAGR為247.62%。此外，公司業(yè)已切入伊利、牧堡、君君乳酪等品牌供應體系。考慮低溫奶酪仍處于高速發(fā)展期、公司產(chǎn)能儲備充足，未來該業(yè)務有望延續(xù)高增態(tài)勢。常溫奶酪渠道容量是低溫奶酪的十倍，可發(fā)展空間更大。2021年，公司與妙可藍多成功合作研發(fā)常溫奶酪棒包材，研發(fā)速度再次領先行業(yè)，有望成為新爆發(fā)點。

公司工業(yè)用紙包裝業(yè)務自動化領先，精選客戶成長穩(wěn)健。2014-2020年，國內(nèi)紙袋市場規(guī)模從188億元增長至245億元，CAGR為4.51%;考慮我國人均包裝消費僅12美元/人，遠低于美國、日本、歐洲的311、460、385美元/人，未來發(fā)展空間廣闊。當前競爭格局較為分散，上海艾錄系業(yè)內(nèi)龍頭，2020年，工業(yè)用紙包裝實現(xiàn)收入5.83億元，市占率約2.37%。公司自動化領先，毛利率中樞較為穩(wěn)定。公司下游對接化工、建材、食品等高景氣賽道，依托高自動化下的強交付實力與眾多龍頭客戶達成了穩(wěn)定合作，如東方雨虹(上海艾錄系一供)、立邦、三棵樹、科順、沈陽化工、陶氏等。

智能包裝系統(tǒng)協(xié)同，客戶粘性加強。公司子公司銳派專營智能包裝系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，可為下游客戶定制化包裝設備及流水線，是公司一體化包裝解決方案的重要組成部分，與工業(yè)用紙包裝、塑料包裝等產(chǎn)品互為補充，綜合服務于客戶的多元化包裝需求，形成產(chǎn)品間良好的協(xié)同效應，有望持續(xù)增強公司客戶粘性，拉動工業(yè)紙包銷售。公司智能包裝系統(tǒng)相關技術已獲得了一項發(fā)明專利和10項實用新型專利。

募投項目推進產(chǎn)品優(yōu)化和產(chǎn)能升級以匹配下游需求，提升公司整體競爭力。公司圍繞主營業(yè)務“一體化包裝解決方案”，本次募集資金將投入工業(yè)用環(huán)保紙包裝生產(chǎn)基地擴建、復合環(huán)保包裝新材料生產(chǎn)線技改和智慧工廠信息化升級改造項目。其中，復合新材料技改項目有望快速實現(xiàn)相關復合包裝新材料和PE閥口袋產(chǎn)品的規(guī)模化量產(chǎn)。目前公司與妙可藍多簽署新的《奶酪棒彩膜戰(zhàn)略采購合同》，并于合同中確認年度預計采購量為6500萬延米，預計采購量大幅高于2020年公司相關產(chǎn)品總銷售量3287萬延米，業(yè)績擴張確定性高，產(chǎn)能瓶頸緩解需求急切。

華創(chuàng)證券表示，公司奶酪棒業(yè)務綁定核心優(yōu)質(zhì)客戶，高技術壁壘下份額穩(wěn)固，議價能力較強，在下游市場快速擴容背景下，先發(fā)優(yōu)勢明顯，此外公司工業(yè)紙袋業(yè)務增長穩(wěn)健，大客戶持續(xù)放量，未來隨著產(chǎn)能擴張保障業(yè)績增長，環(huán)保需求提升有望進一步打開成長空間，預計2021年-2023年，歸母凈利潤分別為1.64億元、2.52億元、3.49億元，EPS分別為0.41元、0.63元、0.87元，考慮到公司行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，自主品牌發(fā)展空間廣闊，給予21元/股的目標價，對應2022年33倍PE估值，首次覆蓋給予“強推”評級。

浙商證券表示，公司產(chǎn)能擴張有序、訂單儲備充足、下游景氣高位，未來成長性較高;且自動化、規(guī)模化供應實力突出，細分龍頭地位較為穩(wěn)固，預計2021年-2023年公司實現(xiàn)收入11.08億元、15.59億元、19.69億元，同比增長43.04%、40.66%、6.31%;歸母凈利1.65億元、2.37億元、2.98億元，同比增長48.46%、43.67%、25.65%，首次覆蓋予以“增持”評級。記者 劉希瑋