從一個小小的筆廠起家，到成為市值超過900億元的上市公司，晨光文具(603899)用了21年。

上市六載后，2021年上半年，晨光文具的業績表現堪稱靚眼。然而二級市場方面，公司股價自2021年5月底開始便跌跌不休。在靚麗報表背后，昔日“筆王”晨光文具究竟因何被投資者“拋棄”?

高分答卷還是暗藏隱憂?

2021年上半年，晨光文具交出了一份還算不錯的業績答卷——營業收入同比增長 61.43%，凈利潤同比增長43.43%。即便剔除掉2020年同期受疫情影響基數較低的因素，單從絕對值上看，76.86億元的營收數據和6.66億元的凈利潤數據，也創造了晨光文具上市以來的最好成績。

在這張“成績單”中，貢獻最大的當屬辦公直銷產品。2021年上半年，該產品實現營業收入31.28億元，同比增長95.51%，占總營收比例為40.69%。而根據財報所述，辦公直銷產品所指的正是由晨光文具子公司晨光科力普(以下簡稱“科力普”)銷售的所有類別產品。

科力普官網顯示，公司成立于2012年，定位于B2B綜合電商平臺，主要為政府、企事業單位提供高性價比的辦公一站式采購服務。

2017年以來，科力普的營收水平快速提升，從12.55億元增長至2020年年底的50.00億元。但與此同時，辦公直銷產品的毛利率卻呈現不斷下滑態勢，2021年上半年已降至9.35%。

毛利率下滑的影響似乎也“波及”到其他產品。截至2021年6月底，包括書寫工具、學生文具、其他產品在內的三大產品毛利率均出現不同程度的下滑。

毛利率下滑的原因在營業成本數據上的體現較為直觀，2021年上半年，該數據達到58.40億元，同比增長68.19%，高出營收增幅6.76個百分點。

若是進一步“量化”，按照2021年半年報統計，受毛利率下滑影響涉及的產品營收總額達到62.24億元，占總營收比例高達80.98%。

新零售露鋒芒卻難掩虧損

在2021年上半年，同樣實現業績快速增長的還有“其他產品”，營收增幅達123.49%、銷售量同比增長119.49%，均位居首位。依財報所述，該產品營收主要由晨光生活館(含九木雜物社)貢獻。

資料顯示，截至2021年6月底，晨光生活館實現營收4.86億元，同比增長106.77%，其中，九木雜物社實現營收4.43億元，同比增長125.95%。

這樣的成績不可謂不好，然而被寄予厚望的晨光生活館、九木雜物社始終叫好不叫座，相關業務長期處于虧損狀態。

2018年，九木雜物社實現營收1.53億元，虧損2602.78萬元;2019年營收4.6億元，虧損693.11萬元;2020年營收5.58億元，虧損4207.86萬元。若是連同晨光生活館的營收數據一并統計，兩者三年累計虧損近9000萬元。

而2021年半年報顯示，晨光文具子公司晨光生活館企業管理有限公司虧損1500.60萬元。經企查查股權穿透后，該公司除了持有晨光生活館100%股權外，還擁有九木雜物社85%的股權。也就是說，截至2021年上半年，晨光生活館和九木雜物社的虧損仍在繼續。

距離“世界的晨光”有多遠?

除了毛利率下滑、新零售虧損外，晨光文具眼下還有欲拓海外市場而不得的“煩惱”。

2021年8月，晨光文具與挪威書包品牌貝克曼(Beckmann)舉行云簽約儀式，公司擬出資2.5億挪威克朗收購貝克曼91.4%股權。通過本次收購，晨光文具將邁出通向海外市場的重要一步。

這對于志在成為“世界的晨光”的晨光文具來說無疑意義非凡，但公司距離“世界”究竟還有多遠?仍需后市觀察。

從財報數據看，晨光文具境外營收由2018年的1.21億元增長至2020年的3.63億元，營收占比也從1.42%增長至2.76%。然而，增長趨勢在2021年上半年戛然而止。2021年上半年，公司實現境外營收1.92億元，同比下降8.06%，占總營收比例也降至2.5%。

與此同時，國內的核心業務也傳遞出“危險”信號。2021年一季報中已快降至40天以下的存貨周轉天數數據在三個月后回升至43.68天。結合期間 “雙減”政策落地考慮，有投資者認為，隨著K12需求量的減少，公司學生文具相關業務或會受到影響。

就“雙減”落地與存貨周轉天數回升是否有關，記者致函晨光文具證券部，公司回函稱，財務指標變動原因可以參見定期報告的相關披露，但2021年半年報中并未就存貨周轉天數回升原因進行披露。

創始人家族套現超40億元

根據Wind數據顯示，2019年至2021年1月期間，晨光文具創始人家族已累計套現42.01億元。其中，創始人陳湖雄減持1679.07萬股，套現金額約為8.25億元;陳湖雄的雙胞胎哥哥陳湖文減持1679.07萬股，套現金額約為9.53億元;兄弟二人的姐姐陳雪玲減持1110萬股，套現金額約為5.54億元。

三人不光是減持自己手中的股份，陳湖文、陳湖雄分別控制的上海科迎投資管理事務所(有限合伙)、上海杰葵投資管理事務所(有限合伙)期間分別減持1803.75萬股和1780.61萬股，套現金額分別約為9.41億元和9.28億元。

值得一提的是，2020年年報顯示，陳氏姐弟的稅前薪酬總和高達461.71萬元。

就公司如何平衡科力普業績快速增長后帶來的成本增加壓力，以及是否測算過“雙減”政策對2021年業績會產生怎樣的影響等問題，晨光文具在本報新聞采訪函回復中表示：在業務快速發展的同時，公司也會通過各種措施努力提升各個業務板塊經營質量，而“雙減”政策對文具行業需求數量的影響目前尚難做具體的量化評估。

記者 徐海峰 實習記者 陳陟