仲景食品(300908)2002年成立，于2020年11月在深交所掛牌上市。歷經(jīng)近二十年的發(fā)展，仲景食品成為國(guó)內(nèi)采用超臨界CO2萃取技術(shù)生產(chǎn)調(diào)味配料的主要生產(chǎn)商之一，是國(guó)內(nèi)香菇醬和新一代鮮辣醬的開創(chuàng)者，進(jìn)軍調(diào)味食品行業(yè)，實(shí)現(xiàn)調(diào)味配料、調(diào)味食品雙主業(yè)發(fā)展格局，近兩年調(diào)味食品營(yíng)收占比逐漸上升。

調(diào)味醬市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)品牌效應(yīng)顯現(xiàn)。調(diào)味品是穩(wěn)健增長(zhǎng)的常青行業(yè)，市場(chǎng)總規(guī)模超過3000億元，隨著居民收入水平提升和消費(fèi)升級(jí)，調(diào)味品預(yù)計(jì)仍將維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中調(diào)味醬收入規(guī)模超過300億元，占調(diào)味品市場(chǎng)10%左右。由于各地域消費(fèi)者喜好存在差異，細(xì)分的特色醬如香菇醬仍然具有發(fā)展空間，同時(shí)調(diào)味品行業(yè)的多元化趨勢(shì)愈發(fā)明顯，有望實(shí)現(xiàn)百花齊放。調(diào)味醬行業(yè)CR5約為26%，集中度仍然不高。

雖然香菇醬整體規(guī)模仍然不大，但香菇特有的香菇多糖等營(yíng)養(yǎng)和香味物質(zhì)使得香菇醬具備特有的吸引力，是具備成長(zhǎng)潛力的差異化品類。香菇醬賽道的參與者眾多，除仲景外，海天、吉香居和丁點(diǎn)兒等品牌紛紛推出香菇醬類產(chǎn)品，市場(chǎng)規(guī)模也有望隨著各企業(yè)攜手發(fā)展不斷擴(kuò)大，而“仲景”正積極將品牌與香菇醬的關(guān)聯(lián)度提升，有望隨著行業(yè)發(fā)展推動(dòng)公司香菇醬業(yè)務(wù)不斷壯大。

公司首創(chuàng)香菇醬，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)推動(dòng)調(diào)味食品高增長(zhǎng)。公司借助西峽香菇產(chǎn)地優(yōu)勢(shì)以及領(lǐng)先的研發(fā)創(chuàng)新技術(shù)，不斷優(yōu)化產(chǎn)品和豐富產(chǎn)品線;同時(shí)深化渠道建設(shè)，立足華東、華中開拓新興市場(chǎng)。公司調(diào)味食品業(yè)務(wù)近幾年維持可觀增長(zhǎng)，后續(xù)隨著新建6000萬(wàn)瓶調(diào)味醬建成投產(chǎn)，調(diào)味品食品業(yè)務(wù)天花板將進(jìn)一步被打開。

火鍋和川菜的成長(zhǎng)為調(diào)味配料發(fā)展提供空間。川菜近幾年熱度不斷提升，受歡迎程度居八大菜系之首，已經(jīng)成為我國(guó)門店數(shù)量最多的菜系;同時(shí)火鍋成為第一大餐飲品類，我國(guó)火鍋餐飲市場(chǎng)規(guī)模從2014年的3167億元增長(zhǎng)到2019年的5304億元，預(yù)計(jì)2021年將達(dá)到6439億元。川菜和火鍋的發(fā)展也帶動(dòng)復(fù)合調(diào)味料和火鍋底料的成長(zhǎng)，復(fù)合調(diào)味料市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)從2015年的751億元成長(zhǎng)至2021年的1658億元，年化增長(zhǎng)14.1%;火鍋底料市場(chǎng)規(guī)模2021年將達(dá)到290億元，過去5年CAGR為14.7%。

調(diào)味配料是公司自成立以來(lái)一直深耕的業(yè)務(wù)，公司通過風(fēng)味物質(zhì)定量調(diào)配使口味標(biāo)準(zhǔn)化，已經(jīng)調(diào)配出了分別代表麻、辣、鮮、辛、香和特色風(fēng)味的調(diào)味配料，其中花椒系列產(chǎn)品深受客戶信賴。公司主要通過直營(yíng)模式面向B端客戶，客戶粘性和穩(wěn)定性較高，并通過經(jīng)銷商開發(fā)更多對(duì)公司標(biāo)品有需求的客戶。隨著食品工業(yè)化和餐飲連鎖化趨勢(shì)加強(qiáng)，公司調(diào)味配料業(yè)務(wù)將隨著行業(yè)需求的增加不斷穩(wěn)步成長(zhǎng)。

深化渠道建設(shè)，立足華東、華中，開啟全國(guó)化布局。公司銷售網(wǎng)絡(luò)隨著經(jīng)銷商數(shù)量的增加而不斷拓寬，公司調(diào)味食品經(jīng)銷商從2017年的682個(gè)增加到2021年的1000多個(gè)，經(jīng)銷商的持續(xù)開拓支持公司調(diào)味食品業(yè)務(wù)快速發(fā)展。公司通過不斷細(xì)分經(jīng)銷商負(fù)責(zé)區(qū)域和渠道，持續(xù)推動(dòng)渠道下沉，并開拓了部分細(xì)分的牛肉醬、香菇小丁及調(diào)味油的經(jīng)銷商，推動(dòng)新品銷量增長(zhǎng)。2021年以來(lái)，公司加快全國(guó)化布局，IPO募集資金計(jì)劃在鄭州建設(shè)營(yíng)銷管理中心，在全國(guó)新增建設(shè)23個(gè)市場(chǎng)辦事處，疊加已有的54個(gè)辦事處，公司營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)基本能夠覆蓋全國(guó)。

海通證券表示，仲景食品的香菇醬產(chǎn)品具有“健康食材+好味道”的優(yōu)點(diǎn)，未來(lái)空間較為廣闊。預(yù)計(jì)公司2021-2023年EPS分別為1.56元、1.80元、2.15元，相關(guān)可比公司2021年P(guān)E估值在44-78倍，給予公司2021年45-55倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間70.2-85.8元/股，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

華西證券表示，公司調(diào)味配料技術(shù)領(lǐng)先，開創(chuàng)定量調(diào)配新紀(jì)元，采取以銷定產(chǎn)的柔性生產(chǎn)模式，產(chǎn)品風(fēng)味穩(wěn)定，提升客戶粘性，加大研發(fā)力度，豐富產(chǎn)品種類，推動(dòng)業(yè)務(wù)不斷成長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2021-2023年?duì)I業(yè)收入分別為8.85億元、10.43億元、12.04億元，同比增速分別為21.8%、17.8%、15.4%;EPS分別為1.63元、1.97元、2.35元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值略低于行業(yè)平均水平，首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)。記者 劉希瑋