味知香(605089)成立于2008年，專注于半成品菜的研發、生產和銷售，已推出200余種不同口味、規格的半成品菜產品。2010年開設第一家專賣店，是國內進軍預制菜行業最早的企業之一，目前是A股第一家預制菜上市公司。公司圍繞“味知香”、“饌玉”兩大核心品牌建立了多元化產品體系，包括肉禽、水產及其他類上百種菜品，有效滿足不同地區消費者的飲食偏好。

預制菜在美國、日本等發達國家已是滲透率較高的成熟產業，而隨著近幾年國內居民消費能力和生活水平的提高，該產業迎來了快速發展。預制菜需求端受益于居民收入提升、女性就業率提升以及在家烹飪次數減少、烹飪便捷化和快速化、餐飲供應鏈標準化等多重因素共振;供給端受益于生產制造水平提升、冷鏈物流行業發展以及渠道多元化。目前我國預制菜行業規模約3000億元，2019年增速約20%。若對標日本預制菜消費均價，我國預處理肉類和水產消費均價為4.63美元，而飲食習慣相近的日本預處理肉類和水產消費均價為中國的3.1倍，我國預制菜行業仍有三倍彈性空間。若對標日本20世紀80年代預制菜快速發展時期，行業復合增速約20%，則未來隨著B、C端用戶需求釋放，預計2025年預制菜行業規模有望破萬億，2019-2025年的CAGR達22%-30%。

目前，國內預制菜行業發展處在早期階段，參與企業眾多，但多為區域型的中小企業，考慮行業發展趨勢以及市場需求的快速增長，預計預制菜將是快速成長的增量市場，市場規模擴張持續可期。目前，B端企業以大單品、大客戶為核心，代表企業廈門綠進;C端企業以多SKU、多渠道為核心，代表企業味知香，預計未來在產能、品牌和渠道等維度具備領先力的企業有望率先突圍。

味知香通過經銷渠道同時覆蓋C端和B端客戶，但C端客戶為核心。零售渠道大力發展加盟店，加盟店數量從2017年的58家增加到2020年的1117家。與各類加盟業態對比而言，味知香半成品菜加盟門檻低、回報周期短、運營難度低、公司支持足，具備性價比，易于招商。隨著加盟商平均加盟年限的持續增加和成熟門店占比的提升，加盟商的粘性和忠誠度將進一步提升，同時也將進一步提升公司平均單店營收。

公司“饌玉”品牌獨立運作，精準服務B端客戶，聚焦于酒店、商超、鄉廚和單位機關食堂等渠道，在酒店和鄉廚兩大渠道優勢更為明顯，不斷擴大服務終端數量。2020年批發客戶數量達到389家，總收入超過1.8億，占總收入的30%。隨著公司產能提升和渠道鋪設，B端客戶規模將持續增加，提升公司業績天花板。

公司近三年產能利用率已趨飽滿，自上市以來，公司積極穩步實施擴產計劃，預計年底將逐步投產。新產能全部建成之后，公司總產能將在現有基礎上擴大3倍以上，總產能達到6.5萬噸，產品種類更加豐富，能夠更好地滿足消費者不斷增長的需求擴張，提升行業競爭力，支持公司業務持續增長。公司在產能擴張的同時，也在開拓自身產品品類、完善產品矩陣。今年上半年公司研發支出翻番，在生產工藝和新產品研發領域持續發力，品類更新迭代加速，以滿足客戶多樣化產品需求。

光大證券表示，味知香品牌體系布局完善，戰略眼光長遠，致力于從半成品原料加工企業升級成為餐桌美味解決方案的提供商。預測公司2021-2023年營收分別為7.79億元、9.70億元、12.08億元，歸母凈利潤分別為1.59億元、2.02億元、2.49億元。考慮預制菜行業為快速發展的高景氣度新興賽道，公司產品體系與渠道布局優勢突出，開店空間廣闊，后續產能突破瓶頸，業務增長有望提速，首次覆蓋給予“增持”評級。

開源證券表示，味知香布局半成品行業較早，產品結構完善、已形成一定品牌力，且在上游采購、冷鏈物流配送、下游多渠道開拓上均有優勢。公司B端和C端客戶均有布局，未來隨著產能陸續釋放、開店速度加快，可穩步拓張華東市場，享受行業發展紅利，發展潛力較大。預計公司2021-2023年凈利潤分別為1.56億元、1.93億元、2.34億元，同比增長24.7%、23.7%、21.3%;EPS分別為1.56元、1.93元、2.34元，維持“增持”評級。

記者 劉希瑋