在經濟穩健增長與用能電氣化的支撐下，2020年底以來，全社會用電量增速持續超預期，而供給端的主力電源煤電面臨結構性壓縮以及高煤價下的虧損與出力意愿受限，因此導致限電現象愈演愈烈。在“電價上漲和保障力度增強”與“電價不調整和限電”的組合中，政策優先級開始轉向電價上漲，并在近期對2019年底即出臺的漲電價機制予以全面背書。

由于火電上網電量中有大約55-60%為年度長協電量，在前一年年底即完成交易、鎖定價格，因此，預計近期的市場化交易電價調整對2021年上半年火電綜合電價上漲推動有限，2021年三季度行業虧損壓力料仍將快速擴大，2021全年業績承壓。歷史上看，煤價主要基于自身供需波動，電價上行通常不會帶來煤價的連帶傳導上漲。期待2021年底的2022年度長協交易帶來電價全面上漲，疊加用電需求回落與煤炭供給提升帶來煤價高位回落，促使2022年起火電全面扭虧。

值得一提的是，由于火電基準電價是所有發電品種的價格錨，乃至影響到現貨交易、抽水蓄能、電化學儲能等一系列環節，預計中短期內火電基準電價上調概率較低，漲價主要針對火電市場化電量的交易電價。火電綜合電價上漲后，水電、風電、光伏、核電等清潔能源的電價優勢有望提升，利好消納與后續發展。

此外，伴隨平價上網的全面啟動，行業有望享受裝機高增，預計“十四五”新增250GW風電裝機。陸上風機大幅降本料使平價風電至少享受10%以上的資本金IRR，且后續提升空間極為可觀;平價項目不再依賴補貼，運營商后續現金流有望改善;海上風電搶裝或拉動優勢企業額外業績彈性。

盡管火電業績壓力仍較大，但隨著電價上漲預期不斷催化、還原電力商品屬性得到政策反復支持，新能源發展提速且收益率可觀、新能源利潤在龍頭公司占比普遍快速提升帶動估值體系切換，板塊有望進入全面受益期，電力全面配置時點已經到來。

投資建議>>>

遵循三條投資主線：第一、充分受益電價上漲的估值便宜的火電龍頭及內陸電量占比較高的區域火電公司，推薦華能國際、華電國際、京能電力、皖能電力、建投能源、寶新能源、江蘇國信等;第二、轉型新能源帶動價值重估，推薦福能股份;第三、火電電價上漲推升優質水電及新能源公司的性價比，推薦長江電力、川投能源、華能水電等。 中信證券