南僑食品(605339)深耕烘焙油脂行業(yè)超過25年，擁有天津、廣州、上海三大生產(chǎn)基地，產(chǎn)品主要包括烘焙應用油脂、淡奶油、進口品、冷凍面團以及其他相關(guān)產(chǎn)品，在多個細分領(lǐng)域有著顯著優(yōu)勢。根據(jù)2021年FoodTalks全球食品特種油脂企業(yè)榜，南僑食品位列全球11名，中國第一名。公司業(yè)務成長性出色，毛利率費用率保持穩(wěn)定，上半年營收利潤均大幅增長。2021年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.62億元，同比增長38.62%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.95億元，同比增長63.00%。

烘焙食品賽道高景氣，多元消費需求后勁足。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2020年中國烘焙食品零售額為2358億元，2015-2020年CAGR為9.3%，增速強勁。在銷售量方面，中國烘焙食品銷量達1027.1萬噸，2015-2020年CAGR為4.5%，規(guī)模持續(xù)提升;均價方面，2020年達到了22.96元/千克，2015-2020年CAGR為4.6%，價格穩(wěn)步提升，行業(yè)內(nèi)消費不斷升級。但當前中國人均烘焙食品消費量僅為7.3kg，與發(fā)達國家仍有顯著差距，未來有望進一步提升。

國內(nèi)冷凍面團食品處于起步期，發(fā)展前景廣闊。冷凍面團有助于解決租金、人力成本日漸增長的難題，疫情下人工短缺加速催化冷凍面團的使用。2019年歐洲的冷凍面團占面包行業(yè)的比重大約是40%，美國大約是70%，而國內(nèi)可能不足10%，發(fā)展前景廣闊。中性測算下，2025年市場規(guī)模預計近220億元，2019-2025年CAGR為25.56%，滲透率為25%。

公司研發(fā)優(yōu)勢奠定產(chǎn)品品質(zhì)，立足高端形成差異競爭。截至2020年年底，南僑食品獲得授權(quán)的專利共計88項，其中12項為發(fā)明專利，75項為實用新型，1項為外觀設(shè)計，與同業(yè)公司進行對比，數(shù)量優(yōu)勢明顯。公司從事的研發(fā)項目中15項已經(jīng)量產(chǎn)，15項處于不同試驗階段，研發(fā)項目涵蓋了烘焙應用油脂、淡奶油、餡料和冷凍面團等方面，并還在不斷創(chuàng)新中。公司研發(fā)部主管曾參加起草《餅店等級劃分和評定》國家標準草案和“植脂奶油”行業(yè)標準，技術(shù)研發(fā)上始終走在行業(yè)最前沿。

制造工藝奠定產(chǎn)品特色，幫助公司錯位競爭。同業(yè)多采取巴氏殺菌法，而公司采用UHT滅菌方法(即超高溫瞬時殺菌)，該滅菌方式能夠消滅更多的微生物，因此產(chǎn)品可以采用冷藏狀態(tài)進行保存，相較冷凍狀態(tài)能更好保留產(chǎn)品的風味。在均質(zhì)過程上，南僑食品采用兩段式均質(zhì)，產(chǎn)品中乳化劑等食品添加劑的使用量相對較少，因此產(chǎn)品的純正口感更為突出。除此之外，南僑食品的無氫化工藝油脂及天然耐高溫增香劑都處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位。

公司產(chǎn)能利用飽和，冷凍面團是今明年擴產(chǎn)重點，產(chǎn)能釋放后有望放量增長。2020年公司各品類產(chǎn)銷率均高于95%，2020年烘焙油脂利用率達到80%，產(chǎn)能利用接近飽和;冷凍面團利用率達到104%，下游需求旺盛，業(yè)務增長主要受產(chǎn)能限制。公司積極布局油脂業(yè)務和冷凍面團業(yè)務產(chǎn)能擴張，冷凍面團是公司今明年擴產(chǎn)重點，目前僅在天津南僑廠區(qū)生產(chǎn)，今年一季度天津廠新增產(chǎn)線，產(chǎn)能有所增加;根據(jù)公司募投資金計劃，上海南僑廠區(qū)新增冷凍面團生產(chǎn)線正在籌備中，預計明年投產(chǎn)。

德邦證券表示，受益于烘焙食品行業(yè)高景氣，公司烘焙油脂主業(yè)有望穩(wěn)定增長，冷凍面團業(yè)務伴隨產(chǎn)能釋放將持續(xù)放量，淡奶油、進口品等業(yè)務的快速發(fā)展有望為公司貢獻多元增長極，看好公司長期發(fā)展。預計公司2021-2023年營業(yè)總收入為30.26億元、37.25億元、44.96億元，同比增長30.29%、23.11%、20.69%，2021-2023年歸母凈利潤為4.33億元、5.43億元、6.60億元，同比增長33.25%、25.28%、21.54%，2021-2023年EPS分別為1.02元、1.28元、1.56元，具備估值優(yōu)勢，給予“增持”評級。

天風證券表示，公司作為烘焙油脂行業(yè)領(lǐng)軍者，在烘焙原材料領(lǐng)域已有雄厚的技術(shù)積累，助力產(chǎn)品高質(zhì)穩(wěn)定。2021上半年很好地消化了原材料采購價格的上漲，成功實現(xiàn)了產(chǎn)品量價齊升，并且隨著公司冷凍面團等業(yè)務產(chǎn)能逐步落地，持續(xù)深耕烘焙市場的同時不斷拓展茶飲、餐飲等烘焙新消費場景，公司未來有望繼續(xù)高速發(fā)展。預計公司2021-2023年營收分別為30.2億元、38.1億元、46.1億元，歸母凈利潤分別為4.7億元、6.0億元、7.4億元，維持買入評級。記者 劉希瑋