南僑食品(605339)深耕烘焙油脂行業超過25年，擁有天津、廣州、上海三大生產基地，產品主要包括烘焙應用油脂、淡奶油、進口品、冷凍面團以及其他相關產品，在多個細分領域有著顯著優勢。根據2021年FoodTalks全球食品特種油脂企業榜，南僑食品位列全球11名，中國第一名。公司業務成長性出色，毛利率費用率保持穩定，上半年營收利潤均大幅增長。2021年上半年，公司實現營業收入13.62億元，同比增長38.62%，實現歸母凈利潤1.95億元，同比增長63.00%。

烘焙食品賽道高景氣，多元消費需求后勁足。根據歐睿數據，2020年中國烘焙食品零售額為2358億元，2015-2020年CAGR為9.3%，增速強勁。在銷售量方面，中國烘焙食品銷量達1027.1萬噸，2015-2020年CAGR為4.5%，規模持續提升;均價方面，2020年達到了22.96元/千克，2015-2020年CAGR為4.6%，價格穩步提升，行業內消費不斷升級。但當前中國人均烘焙食品消費量僅為7.3kg，與發達國家仍有顯著差距，未來有望進一步提升。

國內冷凍面團食品處于起步期，發展前景廣闊。冷凍面團有助于解決租金、人力成本日漸增長的難題，疫情下人工短缺加速催化冷凍面團的使用。2019年歐洲的冷凍面團占面包行業的比重大約是40%，美國大約是70%，而國內可能不足10%，發展前景廣闊。中性測算下，2025年市場規模預計近220億元，2019-2025年CAGR為25.56%，滲透率為25%。

公司研發優勢奠定產品品質，立足高端形成差異競爭。截至2020年年底，南僑食品獲得授權的專利共計88項，其中12項為發明專利，75項為實用新型，1項為外觀設計，與同業公司進行對比，數量優勢明顯。公司從事的研發項目中15項已經量產，15項處于不同試驗階段，研發項目涵蓋了烘焙應用油脂、淡奶油、餡料和冷凍面團等方面，并還在不斷創新中。公司研發部主管曾參加起草《餅店等級劃分和評定》國家標準草案和“植脂奶油”行業標準，技術研發上始終走在行業最前沿。

制造工藝奠定產品特色，幫助公司錯位競爭。同業多采取巴氏殺菌法，而公司采用UHT滅菌方法(即超高溫瞬時殺菌)，該滅菌方式能夠消滅更多的微生物，因此產品可以采用冷藏狀態進行保存，相較冷凍狀態能更好保留產品的風味。在均質過程上，南僑食品采用兩段式均質，產品中乳化劑等食品添加劑的使用量相對較少，因此產品的純正口感更為突出。除此之外，南僑食品的無氫化工藝油脂及天然耐高溫增香劑都處于業內領先地位。

公司產能利用飽和，冷凍面團是今明年擴產重點，產能釋放后有望放量增長。2020年公司各品類產銷率均高于95%，2020年烘焙油脂利用率達到80%，產能利用接近飽和;冷凍面團利用率達到104%，下游需求旺盛，業務增長主要受產能限制。公司積極布局油脂業務和冷凍面團業務產能擴張，冷凍面團是公司今明年擴產重點，目前僅在天津南僑廠區生產，今年一季度天津廠新增產線，產能有所增加;根據公司募投資金計劃，上海南僑廠區新增冷凍面團生產線正在籌備中，預計明年投產。

德邦證券表示，受益于烘焙食品行業高景氣，公司烘焙油脂主業有望穩定增長，冷凍面團業務伴隨產能釋放將持續放量，淡奶油、進口品等業務的快速發展有望為公司貢獻多元增長極，看好公司長期發展。預計公司2021-2023年營業總收入為30.26億元、37.25億元、44.96億元，同比增長30.29%、23.11%、20.69%，2021-2023年歸母凈利潤為4.33億元、5.43億元、6.60億元，同比增長33.25%、25.28%、21.54%，2021-2023年EPS分別為1.02元、1.28元、1.56元，具備估值優勢，給予“增持”評級。

天風證券表示，公司作為烘焙油脂行業領軍者，在烘焙原材料領域已有雄厚的技術積累，助力產品高質穩定。2021上半年很好地消化了原材料采購價格的上漲，成功實現了產品量價齊升，并且隨著公司冷凍面團等業務產能逐步落地，持續深耕烘焙市場的同時不斷拓展茶飲、餐飲等烘焙新消費場景，公司未來有望繼續高速發展。預計公司2021-2023年營收分別為30.2億元、38.1億元、46.1億元，歸母凈利潤分別為4.7億元、6.0億元、7.4億元，維持買入評級。記者 劉希瑋