立高食品(300973)成立于2000年，20余年不斷豐富經(jīng)營范圍，2014年通過收購奧昆涉足冷凍烘焙，現(xiàn)擁有烘焙食品原料以及冷凍烘焙食品兩大主營業(yè)務(wù)。公司主要產(chǎn)品包括奶油、水果制品、醬料、巧克力等烘焙食品原料和冷凍烘焙半成品及成品。其中冷凍烘焙產(chǎn)品業(yè)務(wù)近年高速發(fā)展，現(xiàn)已成為公司最主要的收入來源，且在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。公司業(yè)績表現(xiàn)亮眼，營收由2017年9.6億元上升至2020年18.1億元，年復(fù)合增長率達(dá)23.7%，歸母凈利潤由2017年0.44億元到2020年2.32億元，年復(fù)合增長率達(dá)74.1%。

供銷兩旺蓬勃發(fā)展，冷凍烘焙大有可為。對比發(fā)達(dá)國家，中國烘焙市場在人均消費量及消費結(jié)構(gòu)上仍有較大空間，2025年市場空間有望超過3500億元，而冷凍烘焙市場相比2019年則有望翻倍，或可超過500億元。從量價角度看，價增(消費升級)是市場規(guī)模增長的主要驅(qū)動，但三線及以下城市仍有滲透率提升空間。從細(xì)分行業(yè)來看，烘焙原料行業(yè)較為成熟，競爭激烈;冷凍烘焙食品行業(yè)尚處于高速成長階段，立高食品目前領(lǐng)跑行業(yè)。

公司兩大主營業(yè)務(wù)分別占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈上、中游，同時下游電商零售方面也有少量業(yè)務(wù)，覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈。公司核心競爭優(yōu)勢包括先發(fā)技術(shù)樹壁壘、渠道服務(wù)強黏性和全國布局掌握先機：(一)多年探索積累鑄就綜合技術(shù)壁壘，先發(fā)優(yōu)勢鞏固龍頭地位。公司具備獨特和創(chuàng)新的產(chǎn)品配方及生產(chǎn)工藝，具備對自動化生產(chǎn)線的定制化改造和優(yōu)化能力，具備大規(guī)模生產(chǎn)條件下的全過程品控能力。(二)“保姆級”服務(wù)加強終端黏性，加碼商超餐飲高增渠道。公司通過大單品定制、技術(shù)培訓(xùn)、營銷策劃以及運營指導(dǎo)的打包式“保姆級”服務(wù)，結(jié)合客戶實際情況為客戶提供切實可行的定制式的業(yè)務(wù)增長解決方案。這種能夠令客戶體驗“甩手掌柜”的“保姆級”服務(wù)在2019年接近50萬次，目前重點客戶可以做到每個月拜訪一次。(三)中央工廠+配套冷鏈，全國化布局已然啟動。未來公司將形成華南、華東和華北三大生產(chǎn)區(qū)域，六個大型生產(chǎn)基地的全國化布局。伴隨募投項目逐漸投產(chǎn)，公司在突破產(chǎn)能瓶頸的同時擴大市場覆蓋范圍，并且通過建設(shè)研發(fā)中心及信息化升級，進(jìn)一步鞏固其雄渾護(hù)城河，保障未來市場領(lǐng)先地位。

大力度股權(quán)激勵計劃，聚焦收入長期高增長。2021年7月30日，公司發(fā)布新一期股票期權(quán)激勵計劃(草案)，主要對象為公司9位核心高管，擬授予股份850萬股，約占總股本5.02%，行權(quán)價格為每股108.2元，考核期限長達(dá)5年，考核目標(biāo)為5年營收復(fù)合增長 27.7%。本次激勵攤銷費用對公司短期凈利潤水平會造成一定擾動，但冷凍烘焙正處于較快成長期，做大收入、提高市場份額是最為重要的目標(biāo)。公司此次股權(quán)激勵有利于進(jìn)一步保證管理層穩(wěn)定、激發(fā)積極性，解決了市場擔(dān)憂，為公司保持并擴大領(lǐng)先優(yōu)勢提供保障。

國元證券表示，作為行業(yè)第一梯隊企業(yè)、冷凍烘焙食品龍頭，立高食品擁有先發(fā)優(yōu)勢及多重綜合性壁壘。公司提前加碼占比較少的餐飲、商超等渠道，隨著募投項目落地，突破產(chǎn)能和覆蓋區(qū)域瓶頸，有望在行業(yè)快速發(fā)展同時獲得超行業(yè)增速發(fā)展。預(yù)測公司2021-2023年實現(xiàn)利潤3.14億元、4.31億元、5.56億元，EPS分別為1.86元、2.55元、3.28元，首次覆蓋給予“買入”評級。

國金證券表示，冷凍烘焙產(chǎn)品屬于快速擴容的藍(lán)海市場，保守情形下未來5年市場規(guī)模CAGR在25%左右。公司具備產(chǎn)品+渠道的綜合優(yōu)勢，通過募投擴產(chǎn)進(jìn)一步強化供應(yīng)能力。預(yù)計公司2021-2023年凈利潤為3.20億元、4.27億元、5.89億元，EPS分別為1.89元、2.52元、3.48元，給予2022年70倍PE估值，目標(biāo)價177.27元/股，首次評級給予“買入”評級。記者 劉希瑋