仙樂健康(300791)成立于1993年，2019年9月在深圳證券交易所掛牌上市，是營養保健食品領域集研發、生產、銷售、技術服務為一體的綜合服務提供商，生產的產品涵蓋軟膠囊、營養軟糖、片劑、硬膠囊、粉劑、口服液等多個劑型。2020年公司實現收入20.7億元，同比增長30.9%，歸母凈利潤2.6億元，同比增長80.6%。

公司前身是廣東仙樂制藥有限公司，主營業務為藥品制造，2000年后布局保健食品代工業務，2007年新增營養軟糖、片劑、硬膠囊及粉劑生產業務，業務逐步由藥品制造轉換為保健食品ODM。2015年公司變更名稱為仙樂健康股份有限公司，次年將自有品牌廣東千林轉讓給輝瑞制藥，同年底收購直接競爭對手德國Ayanda，聚焦保健食品及功能食品業務。

保健品行業市場空間大，發展前景可觀。全球營養保健品行業穩健發展，2018年市場規模為3848億美元，2010-2018年CAGR為9.33%。中國已經成為全球第二大保健品市場，市場占比為16%。中國保健品行業發展迅速，市場規模從2013年的993億元增長至2019年的2227億元，CAGR為14.41%。人口老齡化和人均醫療保健消費支出持續增長為我國保健品行業提供發展機會。我國人均保健品消費支出仍低于歐美，市場集中度較低，2019年CR3為13.8%，具備較大發展潛力，有利于代工企業的發展。

保健食品行業上游為原料供應商，中游合同生產商如仙樂健康、艾蘭得、威海百合，業務以產品研發、生產、銷售為主，下游為品牌商及渠道運營商，代表企業為湯臣倍健、養生堂、部分藥房和線上平臺等。公司聚焦于健康食品中游“代工制造”，公司2016年將自有品牌千林轉讓給客戶輝瑞制藥后，合同生產收入占比由70%左右提升至90%以上。公司業務流程包括配方研究、工藝研發、相關批文申報、產品制造，公司訂單主要來源于客戶委托。公司所服務客戶分為兩類，一類客戶提供配方公司完成生產，即OEM，另一類客戶不具備研發能力，公司根據客戶需求定制產品，即ODM。

公司研發能力突出。高管人員此前多在藥企工作，在研究、銷售、管理藥品上經驗豐富，專業性較高，降維入局保健食品領域后具備一定優勢。公司高度重視產品研發與創新，研發投入力度較大，擁有14項自主研發的核心技術。目前公司正處于快速發展階段，每年承擔的新產品和新技術開發項目增多，研發支出逐年提升，2020年達到0.65億元，占比3.13%，在同業品牌商、生產商中處于領先地位。

公司在海外成熟市場經驗足，國內市場覆蓋廣，可洞察海內外各劑型產品發展趨勢。公司自2015年至2019年在國內保健食品出口商中排名第二，且在歐美市場均設有營銷中心，對成熟市場理解深刻。憑借在歐美保健品成熟市場的豐富經驗及對國內全渠道需求的深入了解，公司可前瞻性洞察高潛力品類并提前布局。如公司2007年即開始生產營養軟糖，2012年啟動功能飲品的研發生產，2014年公司開始研發益生菌產品，2017年新增口服液生產線，2019年后推出益生菌軟糖并發力代餐粉。

公司豐富的批文及配方儲備保障生產端可隨時響應國內外生產需求。公司擁有133個保健食品注冊證書，77個備案憑證，超過4000多個成熟的產品配方儲備。公司前瞻性的洞察及選品保障了批文及配方的豐富度和有效性，覆蓋劑型全面，在品類風口到來前可迅速投入生產響應市場需求。

華創證券表示，公司是隱形賽道冠軍，下游客戶廣闊，受益于行業成長。當前健康食品風口到來，公司產能規劃積極，2023年預計收入近40億元。公司作為保健食品及功能性食品ODM龍頭，在研發、生產、供應鏈上具備競爭優勢，大概率隨行業成長而快速成長。隨著公司規劃產能釋放，未來幾年收入將以較高速度成長，盈利也有望迎來加速預計2021-2023年EPS為1.74元、2.36元、3.02元，給予2022年35倍PE估值，12個月目標價83元，首次覆蓋給予“強推”評級。

招商證券表示，隨著我國經濟發展、監管強化，營養健康食品行業由需求和供給雙輪驅動進入良性發展軌道。仙樂健康作為傳統保健品ODM龍頭，通過品類拓展切入功能性食品的黃金賽道，多年深厚積淀優勢逐步釋放，享受行業增長紅利的同時，通過打造新曲線，實現規模的進一步擴張。預計公司2021-2023年EPS為1.79元、2.32元、2.84元，目標價70元，對應2022年30倍PE估值，首次覆蓋給予“強烈推薦-A”評級。

記者 劉希瑋