仙樂健康(300791)成立于1993年，2019年9月在深圳證券交易所掛牌上市，是營養(yǎng)保健食品領(lǐng)域集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、技術(shù)服務(wù)為一體的綜合服務(wù)提供商，生產(chǎn)的產(chǎn)品涵蓋軟膠囊、營養(yǎng)軟糖、片劑、硬膠囊、粉劑、口服液等多個劑型。2020年公司實(shí)現(xiàn)收入20.7億元，同比增長30.9%，歸母凈利潤2.6億元，同比增長80.6%。

公司前身是廣東仙樂制藥有限公司，主營業(yè)務(wù)為藥品制造，2000年后布局保健食品代工業(yè)務(wù)，2007年新增營養(yǎng)軟糖、片劑、硬膠囊及粉劑生產(chǎn)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)逐步由藥品制造轉(zhuǎn)換為保健食品ODM。2015年公司變更名稱為仙樂健康股份有限公司，次年將自有品牌廣東千林轉(zhuǎn)讓給輝瑞制藥，同年底收購直接競爭對手德國Ayanda，聚焦保健食品及功能食品業(yè)務(wù)。

保健品行業(yè)市場空間大，發(fā)展前景可觀。全球營養(yǎng)保健品行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，2018年市場規(guī)模為3848億美元，2010-2018年CAGR為9.33%。中國已經(jīng)成為全球第二大保健品市場，市場占比為16%。中國保健品行業(yè)發(fā)展迅速，市場規(guī)模從2013年的993億元增長至2019年的2227億元，CAGR為14.41%。人口老齡化和人均醫(yī)療保健消費(fèi)支出持續(xù)增長為我國保健品行業(yè)提供發(fā)展機(jī)會。我國人均保健品消費(fèi)支出仍低于歐美，市場集中度較低，2019年CR3為13.8%，具備較大發(fā)展?jié)摿Γ欣诖て髽I(yè)的發(fā)展。

保健食品行業(yè)上游為原料供應(yīng)商，中游合同生產(chǎn)商如仙樂健康、艾蘭得、威海百合，業(yè)務(wù)以產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為主，下游為品牌商及渠道運(yùn)營商，代表企業(yè)為湯臣倍健、養(yǎng)生堂、部分藥房和線上平臺等。公司聚焦于健康食品中游“代工制造”，公司2016年將自有品牌千林轉(zhuǎn)讓給客戶輝瑞制藥后，合同生產(chǎn)收入占比由70%左右提升至90%以上。公司業(yè)務(wù)流程包括配方研究、工藝研發(fā)、相關(guān)批文申報(bào)、產(chǎn)品制造，公司訂單主要來源于客戶委托。公司所服務(wù)客戶分為兩類，一類客戶提供配方公司完成生產(chǎn)，即OEM，另一類客戶不具備研發(fā)能力，公司根據(jù)客戶需求定制產(chǎn)品，即ODM。

公司研發(fā)能力突出。高管人員此前多在藥企工作，在研究、銷售、管理藥品上經(jīng)驗(yàn)豐富，專業(yè)性較高，降維入局保健食品領(lǐng)域后具備一定優(yōu)勢。公司高度重視產(chǎn)品研發(fā)與創(chuàng)新，研發(fā)投入力度較大，擁有14項(xiàng)自主研發(fā)的核心技術(shù)。目前公司正處于快速發(fā)展階段，每年承擔(dān)的新產(chǎn)品和新技術(shù)開發(fā)項(xiàng)目增多，研發(fā)支出逐年提升，2020年達(dá)到0.65億元，占比3.13%，在同業(yè)品牌商、生產(chǎn)商中處于領(lǐng)先地位。

公司在海外成熟市場經(jīng)驗(yàn)足，國內(nèi)市場覆蓋廣，可洞察海內(nèi)外各劑型產(chǎn)品發(fā)展趨勢。公司自2015年至2019年在國內(nèi)保健食品出口商中排名第二，且在歐美市場均設(shè)有營銷中心，對成熟市場理解深刻。憑借在歐美保健品成熟市場的豐富經(jīng)驗(yàn)及對國內(nèi)全渠道需求的深入了解，公司可前瞻性洞察高潛力品類并提前布局。如公司2007年即開始生產(chǎn)營養(yǎng)軟糖，2012年啟動功能飲品的研發(fā)生產(chǎn)，2014年公司開始研發(fā)益生菌產(chǎn)品，2017年新增口服液生產(chǎn)線，2019年后推出益生菌軟糖并發(fā)力代餐粉。

公司豐富的批文及配方儲備保障生產(chǎn)端可隨時響應(yīng)國內(nèi)外生產(chǎn)需求。公司擁有133個保健食品注冊證書，77個備案憑證，超過4000多個成熟的產(chǎn)品配方儲備。公司前瞻性的洞察及選品保障了批文及配方的豐富度和有效性，覆蓋劑型全面，在品類風(fēng)口到來前可迅速投入生產(chǎn)響應(yīng)市場需求。

華創(chuàng)證券表示，公司是隱形賽道冠軍，下游客戶廣闊，受益于行業(yè)成長。當(dāng)前健康食品風(fēng)口到來，公司產(chǎn)能規(guī)劃積極，2023年預(yù)計(jì)收入近40億元。公司作為保健食品及功能性食品ODM龍頭，在研發(fā)、生產(chǎn)、供應(yīng)鏈上具備競爭優(yōu)勢，大概率隨行業(yè)成長而快速成長。隨著公司規(guī)劃產(chǎn)能釋放，未來幾年收入將以較高速度成長，盈利也有望迎來加速預(yù)計(jì)2021-2023年EPS為1.74元、2.36元、3.02元，給予2022年35倍PE估值，12個月目標(biāo)價(jià)83元，首次覆蓋給予“強(qiáng)推”評級。

招商證券表示，隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、監(jiān)管強(qiáng)化，營養(yǎng)健康食品行業(yè)由需求和供給雙輪驅(qū)動進(jìn)入良性發(fā)展軌道。仙樂健康作為傳統(tǒng)保健品ODM龍頭，通過品類拓展切入功能性食品的黃金賽道，多年深厚積淀優(yōu)勢逐步釋放，享受行業(yè)增長紅利的同時，通過打造新曲線，實(shí)現(xiàn)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)張。預(yù)計(jì)公司2021-2023年EPS為1.79元、2.32元、2.84元，目標(biāo)價(jià)70元，對應(yīng)2022年30倍PE估值，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦-A”評級。

記者 劉希瑋