價值發(fā)現(xiàn) 

諾泰生物(688076)是一家聚焦小分子及多肽化學合成，研發(fā)創(chuàng)新驅(qū)動的生物醫(yī)藥企業(yè)，公司主營業(yè)務(wù)包括小分子、多肽類產(chǎn)品的研究、開發(fā)、生產(chǎn)及銷售，提供從高級醫(yī)藥中間體到原料藥、制劑的一體化產(chǎn)品和服務(wù)。經(jīng)過多年發(fā)展，逐漸形成了以醫(yī)藥定制研發(fā)生產(chǎn) (CD-MO)為主，自主研發(fā)為輔的業(yè)務(wù)格局。

隨著公司CDMO業(yè)務(wù)逐漸得到更多客戶的認可及公司自主選擇產(chǎn)品逐漸走向市場，公司業(yè)績快速增長，發(fā)展駛?cè)肟燔嚨馈?020年，公司收入達到5.67億元，同比增長52.6%，相比2018年CA-GR為48.9%;歸母凈利潤達到1.23億元，同比增長153.9%，相比2018年CA-GR為67.7%。

醫(yī)藥市場蓬勃發(fā)展，研發(fā)支出數(shù)額龐大，支撐CXO發(fā)展空間。2020年全球生物醫(yī)藥公司研發(fā)費用已超1800億美元，預計到2024年有望超2000億美元，研發(fā)費用率維持在20%左右。臨床階段費用投入中主要集中在臨床后期，研發(fā)需求以及研發(fā)投入的持續(xù)增長為CXO行業(yè)創(chuàng)造了廣闊的發(fā)展空間。外包率快速提升帶來全球CDMO產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，國內(nèi)不僅受益于歐美產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，同時也獲益于國內(nèi)創(chuàng)新崛起，因此國內(nèi)CD-MO市場增速顯著高于全球 (尤其是歐美國家)，正在經(jīng)歷行業(yè)紅利期。

公司CDMO/CMO業(yè)務(wù)主要由并購的子公司澳賽諾實施，是公司業(yè)績貢獻的主要來源。公司CDMO業(yè)務(wù)獲得國際大藥企認可，主要客戶包括美國因賽特、美國吉利德、德國勃林格殷格翰、美國福泰制藥、前沿生物、碩騰等數(shù)十家國內(nèi)外知名創(chuàng)新藥企。公司CDMO業(yè)務(wù)涉及艾滋病、腫瘤、心血管等多個重大疾病治療領(lǐng)域，臨床II期及以前的項目30多項，臨床III期16項，商業(yè)化產(chǎn)品16項，至今已累計服務(wù)200余個項目。主要訂單的終端品種是吉列德的比妥維，2018年剛上市銷售額就達到12億美元，2020年終端銷售超72億美元，是名副其實的重磅產(chǎn)品，還有較大放量空間。后續(xù)隨著公司募投項目落地，產(chǎn)能逐步釋放，管線推進，以及拓展至多肽CDMO領(lǐng)域，CDMO/CMO業(yè)務(wù)有望持續(xù)快速增長，有望在2-3年內(nèi)達到10億元營收規(guī)模。

公司自主選擇產(chǎn)品業(yè)務(wù)超高速增長，積極布局多肽創(chuàng)新藥研發(fā)。2018年自主選擇產(chǎn)品收入體量僅0.19億元，2020年已達到1.53億元。多肽藥物經(jīng)歷時代變革，目前已是市場開發(fā)熱點。全球多肽藥物市場規(guī)模迅速擴大，已超340億美元。我國多肽市場起步較晚，還有較大潛力空間。公司在糖尿病、心血管疾病、腫瘤等疾病治療領(lǐng)域，布局了多個壁壘較高的高端仿制藥原料藥或制劑，并突破了長鏈多肽藥物規(guī)模化大生產(chǎn)的技術(shù)瓶頸，建立了基于固液融合的多肽規(guī)模化生產(chǎn)技術(shù)平臺，具備了側(cè)鏈化學修飾多肽、長鏈修飾多肽數(shù)公斤級的大生產(chǎn)能力。此外，公司在小分子化藥領(lǐng)域也有不少管線布局。

東吳證券表示，公司掌握核心科技，占據(jù)CDMO及多肽藥物黃金賽道，行業(yè)前景廣闊，CDMO業(yè)務(wù)和自主選擇產(chǎn)品業(yè)務(wù)將迎來持續(xù)快速增長。預計公司2021-2023年收入為8.31億元、12.92億元和18.98億元，對應(yīng)增速為47%、55%和47%;歸母凈利潤為1.84億元、2.85億元和4.28億元，增速為49%、55%和50%，對應(yīng)EPS分別為0.86元、1.34元和2.01元。公司目前規(guī)模較小，未來擁有廣闊的成長空間，預計未來的增速較快，理應(yīng)享有較高的估值溢價，首次覆蓋，給予“買入”評級。

國盛證券表示，快速增長的CD-MO/CMO業(yè)務(wù)、超高速增長的高壁壘自主選擇產(chǎn)品和創(chuàng)新藥將推動公司未來高速成長，預計公司2021-2023年收入分別為8.09億元、11.54億元和16.48億元，同比增長分別為42.7%、42.6%和42.8%;歸母凈利潤分別為1.74億元、2.48億元和3.54億元，對應(yīng)增速分別為41.3%、42.2%和42.6%。首次覆蓋，給予“買入”評級。 

記者 劉希瑋