天孚通信(300394)于2005年成立，是國內(nèi)率先掌握陶瓷套管精密制造工藝的公司之一，也使得這個產(chǎn)品成功實現(xiàn)了國產(chǎn)替代化。2015年，在創(chuàng)業(yè)板成功上市，公司定位于“光器件整體解決方案提供商”，為下游光模塊客戶提供先進可靠的光學無源器件及多種光學解決方案。

公司處于光模塊行業(yè)的上游，下游主要為5G和云計算。5G新基建引爆電信光模塊市場：2020年國內(nèi)新建基站58萬個，預計2021年至少新建100萬個，同比增長超70%。國外疫情若有緩解，5G基站建設將有望重啟;5G時代小基站市場廣闊，預計未來市場能夠達到千億級別。根據(jù)Dell’oro的預測數(shù)據(jù)，未來5年，小基站全球的市場規(guī)模將達到250億美元(約合1600億人民幣)以上。

云計算市場增長趨勢確定性強：下游云服務廠商2021年資本開支有望同比增長10%，長遠來看，云IT基礎設施支出預計在2024年達到1105億美元，這未來五年的年均復合增長率將達到10.6%。數(shù)據(jù)中心及云基礎設施建設呈現(xiàn)的高景氣度，將給上游的光模塊廠商帶來非常廣闊的市場。此外，200G/400G高速率光模塊開始上量，數(shù)據(jù)中心升級為葉脊拓撲結(jié)構(gòu)，帶來光模塊數(shù)量和速率提升雙需求。

公司不斷增強產(chǎn)品業(yè)務的廣度和深度，新產(chǎn)品線陸續(xù)實現(xiàn)盈利。在已有的產(chǎn)品線進行升級，未來可提供400G/800G更高速率光引擎中的重要組件，包括MT系列產(chǎn)品、FA系列產(chǎn)品、PM系列產(chǎn)品和AWG系列產(chǎn)品。同時，公司采取并購交易填補產(chǎn)品線空白。2018年收購AiDi的珠海AWG產(chǎn)品線，2020年4月全資收購日本TFF株式會社，擁有LensArray納米級精密模具設計能力;2020年6月全資收購北極光電(深圳)有限公司，擁有了高端的光學鍍膜能力;2021年收購了天孚永聯(lián)剩余的49%股權(quán)從而實現(xiàn)全資控股，天孚永聯(lián)的主營業(yè)務為線纜連接器產(chǎn)品。

公司布局前沿領(lǐng)域，提供高速光引擎及硅光模塊封裝解決方案。公司與主要客戶緊密合作，目前可以提供400G光模塊中高速光引擎的封裝方案，包括激光器芯片貼裝，光路低損耦合等。隨著定增計劃的落地，完全達產(chǎn)之后可以達到48萬只激光器芯片集成高速光引擎的產(chǎn)能。同時業(yè)界針對800G光模塊也開始了預研及樣品設計階段，公司已經(jīng)參與到客戶的研發(fā)工作。而在硅光領(lǐng)域，公司可以提供硅光器件封裝方案以及硅光器件低損耦合方案，同時在共封裝光學的研發(fā)方面也在積極布局。

天風證券表示，公司圍繞光模塊上游配套，內(nèi)生外延持續(xù)擴充產(chǎn)品品類，未來成長路徑清晰，有望延續(xù)目前新產(chǎn)品產(chǎn)能釋放、產(chǎn)線良率效率提升的發(fā)展模式，整體盈利能力有望進一步強化。隨著5G規(guī)模建設以及和數(shù)據(jù)中心建設持續(xù)增長，光模塊出貨量有望持續(xù)提升，公司作為光模塊上游器件和配套解決方案龍頭廠商，有望長期受益。預計公司2021-2023年歸母凈利潤為3.76億元、4.96億元和6.31億元，維持“增持”評級。

興業(yè)證券表示，光模塊市場規(guī)模持續(xù)擴大，分工有望逐漸深化，公司精密制造能力優(yōu)異，光模塊客戶資源豐富，伴隨無源器件和光引擎等新產(chǎn)品線拓展，公司有望成為平臺型光器件解決方案供應商，未來成長空間廣闊。上調(diào)盈利預測，預計公司2021-2023年歸母凈利潤3.71億元、4.65億元和5.72億元，維持“審慎增持”評級。

申港證券表示，云計算+5G基建驅(qū)動光模塊市場高速發(fā)展，公司業(yè)績將保持亮眼表現(xiàn)。預計2021-2022年將實現(xiàn)營收12.75億元和18.10億元，同比增長50%和42%;歸母凈利潤為3.97億元和5.59億元，同比增長44%和41%。考慮到可比公司的平均PE值以及公司超出行業(yè)的盈利能力，給予公司2021年40倍的PE估值，對應目標股價為73.2元。首次覆蓋公司，給予“買入”評級。

記者 劉希瑋