賽伍技術(shù)(603212)成立于2008年11月，主要從事薄膜形態(tài)功能性高分子材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2012年公司成功開發(fā)出原創(chuàng)KPF背板，并將該產(chǎn)品迅速拓展為第一陣營組件廠的主流背板，實現(xiàn)對海外企業(yè)的國產(chǎn)替代。自2014年開始，公司穩(wěn)居全球光伏背板出貨份額第一，2020年光伏背板市場份額在30%左右。在光伏背板細分領(lǐng)域站穩(wěn)龍頭地位后，公司開始增加光伏領(lǐng)域其他產(chǎn)品線，如POE封裝膠膜等，并向非光伏方向拓展，實現(xiàn)工業(yè)膠帶材料和電子電氣材料的小規(guī)模銷售，逐步完成光伏材料、SET材料(半導體、電氣、交通運輸工具)、3C材料(通訊及消費電子)、MoPro(光伏風電電站、天然氣管道、海上結(jié)構(gòu)的維修和防腐材料)四大業(yè)務(wù)布局。

背板領(lǐng)先優(yōu)勢突出，新技術(shù)響應(yīng)雙面時代。2012年，公司成功開發(fā)原創(chuàng)KPF背板，所使用的膠粘劑均為公司自主調(diào)制而成，掌握核心膠粘技術(shù)，此后該產(chǎn)品成為背板市場的主流產(chǎn)品，與天合、晶澳、隆基、晶科、阿特斯、東方日升等組件頭部企業(yè)建立緊密合作關(guān)系，連續(xù)7年保持全球市占率第一，且逐年提升，2020年公司背板業(yè)務(wù)市占率30.1%。公司已拉長背板產(chǎn)品線，并針對組件雙面化趨勢，公司研究開發(fā)了透明FPf背板，并已推廣向市場。既有產(chǎn)品的領(lǐng)先優(yōu)勢及持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新助力賽伍在背板領(lǐng)域繼續(xù)維持行業(yè)領(lǐng)跑地位。

前瞻性布局膠膜產(chǎn)品，2020年P(guān)OE膠膜市占率位居行業(yè)第二。公司自2012年開始研發(fā)POE，是中國首家成功開發(fā)交聯(lián)型POE膠膜和世界首家成功開發(fā)不溢邊白色POE的企業(yè)，交聯(lián)型POE封裝膠膜產(chǎn)品在2020年便成功進入了隆基、晶科、晶澳、阿特斯、天合等頭部組件企業(yè)。2020年公司POE膠膜市占率達17.5%，較上年度提升8.45個百分點，位列行業(yè)第二。公司上市后針對POE進行了兩次擴產(chǎn)，截至2020年底，公司已具備1000萬平方米/月POE封裝膠膜(含EPE)的產(chǎn)能，預計2021年6月總產(chǎn)能可達到3000萬平方米/月。公司產(chǎn)品已導入頭部客戶，規(guī)模快速擴張，隨著產(chǎn)能釋放有望在下游獲取更多份額。

擴產(chǎn)加碼非光伏業(yè)務(wù)，迎加速成長。賽伍的戰(zhàn)略布局早已由背板看向了遠方，不僅僅是光伏市場，而是將在新能源汽車、3C等領(lǐng)域大展身手。2020年公司非光伏業(yè)務(wù)營業(yè)收入為1.4億元，占公司總營收比例尚不足7%，仍處在起步階段，但公司非光伏業(yè)務(wù)收入快速增長，其中SET業(yè)務(wù)已由2020年年初單月18.77萬元快速增長至年末單月1636.12萬元。隨著公司上市募投項目落地，非光伏業(yè)務(wù)膜材料不管是產(chǎn)能還是盈利能力均有望站上更高臺階。

公司新能車相關(guān)產(chǎn)品布局完善，已擁有側(cè)板膜、電芯絕緣膜、導熱凝膠等產(chǎn)品，部分產(chǎn)品已經(jīng)進入寧德時代，為比亞迪刀片電池提供相關(guān)膠膜產(chǎn)品供應(yīng)，并已切入特斯拉、大眾等供應(yīng)鏈。公司已進入應(yīng)用領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，2020年寧德時代貢獻收入4144.20萬元，比亞迪貢獻收入1256.79萬元，在高增長的國產(chǎn)強勢行業(yè)中占得先機，有望通過龍頭企業(yè)的示范效應(yīng)迅速在該領(lǐng)域擴大用戶群，以便下一步擴產(chǎn)擴銷后銷售額和市場占有率迅速提升。

3C市場廣闊，切入優(yōu)質(zhì)客戶盈利凸顯。目前公司的3C市場產(chǎn)品方案主要應(yīng)用在電子消費類產(chǎn)品中的結(jié)構(gòu)粘結(jié)或者制程中的過程保護等。在3C產(chǎn)品的應(yīng)用上，直接或間接與中國中車、格力電器、碳元科技、歐菲光、歌爾股份等知名企業(yè)形成緊密合作。在未來的布局上，公司瞄準下游技術(shù)迭代的切入口，強化對OLED模組、MiniOLED、OCA相關(guān)材料的研發(fā)和市場推廣，2021年公司的泡棉材料已經(jīng)通過天馬、維信諾銷售進入了小米供應(yīng)鏈。2020年3C業(yè)務(wù)板塊實現(xiàn)營業(yè)收入3858.81萬元，毛利率達29.52%。

東北證券表示，背板端單一品類的成長路徑及前瞻的新產(chǎn)品布局展現(xiàn)了公司新材料平臺型企業(yè)的基因及潛力。公司產(chǎn)品布局及成長路徑清晰，將迎來在多個領(lǐng)域的產(chǎn)品突破和業(yè)績增長。堅定看好公司發(fā)展，非光伏業(yè)務(wù)有望持續(xù)超市場預期。預計公司2021-2023年對應(yīng)EPS分別為0.86元、1.28元和1.53元，對應(yīng)PE分別為32倍、22倍和18倍，按2022年行業(yè)平均估值28倍計，公司股票對應(yīng)股價34.93元，維持“買入”評級。

安信證券表示，公司膠膜產(chǎn)能逐漸釋放，毛利率持續(xù)優(yōu)化，業(yè)績逐季提升。2020年非光伏業(yè)務(wù)收入較2019年增長105.67%，在3C業(yè)務(wù)方面完成多個產(chǎn)品的量產(chǎn)準備和廠商審廠。預計公司2021年-2023年營收分別為36.89億元、50.57億元和64.35億元;歸母凈利分別為4.21億元、6.01億元和7.87億元。考慮到公司未來的高成長性及在新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的布局與進展，維持買入-A的投資評級，6個月目標價45.00元/股。記者 劉希瑋