賽伍技術(603212)成立于2008年11月，主要從事薄膜形態功能性高分子材料的研發、生產和銷售。2012年公司成功開發出原創KPF背板，并將該產品迅速拓展為第一陣營組件廠的主流背板，實現對海外企業的國產替代。自2014年開始，公司穩居全球光伏背板出貨份額第一，2020年光伏背板市場份額在30%左右。在光伏背板細分領域站穩龍頭地位后，公司開始增加光伏領域其他產品線，如POE封裝膠膜等，并向非光伏方向拓展，實現工業膠帶材料和電子電氣材料的小規模銷售，逐步完成光伏材料、SET材料(半導體、電氣、交通運輸工具)、3C材料(通訊及消費電子)、MoPro(光伏風電電站、天然氣管道、海上結構的維修和防腐材料)四大業務布局。

背板領先優勢突出，新技術響應雙面時代。2012年，公司成功開發原創KPF背板，所使用的膠粘劑均為公司自主調制而成，掌握核心膠粘技術，此后該產品成為背板市場的主流產品，與天合、晶澳、隆基、晶科、阿特斯、東方日升等組件頭部企業建立緊密合作關系，連續7年保持全球市占率第一，且逐年提升，2020年公司背板業務市占率30.1%。公司已拉長背板產品線，并針對組件雙面化趨勢，公司研究開發了透明FPf背板，并已推廣向市場。既有產品的領先優勢及持續的產品創新助力賽伍在背板領域繼續維持行業領跑地位。

前瞻性布局膠膜產品，2020年POE膠膜市占率位居行業第二。公司自2012年開始研發POE，是中國首家成功開發交聯型POE膠膜和世界首家成功開發不溢邊白色POE的企業，交聯型POE封裝膠膜產品在2020年便成功進入了隆基、晶科、晶澳、阿特斯、天合等頭部組件企業。2020年公司POE膠膜市占率達17.5%，較上年度提升8.45個百分點，位列行業第二。公司上市后針對POE進行了兩次擴產，截至2020年底，公司已具備1000萬平方米/月POE封裝膠膜(含EPE)的產能，預計2021年6月總產能可達到3000萬平方米/月。公司產品已導入頭部客戶，規模快速擴張，隨著產能釋放有望在下游獲取更多份額。

擴產加碼非光伏業務，迎加速成長。賽伍的戰略布局早已由背板看向了遠方，不僅僅是光伏市場，而是將在新能源汽車、3C等領域大展身手。2020年公司非光伏業務營業收入為1.4億元，占公司總營收比例尚不足7%，仍處在起步階段，但公司非光伏業務收入快速增長，其中SET業務已由2020年年初單月18.77萬元快速增長至年末單月1636.12萬元。隨著公司上市募投項目落地，非光伏業務膜材料不管是產能還是盈利能力均有望站上更高臺階。

公司新能車相關產品布局完善，已擁有側板膜、電芯絕緣膜、導熱凝膠等產品，部分產品已經進入寧德時代，為比亞迪刀片電池提供相關膠膜產品供應，并已切入特斯拉、大眾等供應鏈。公司已進入應用領域的龍頭企業，2020年寧德時代貢獻收入4144.20萬元，比亞迪貢獻收入1256.79萬元，在高增長的國產強勢行業中占得先機，有望通過龍頭企業的示范效應迅速在該領域擴大用戶群，以便下一步擴產擴銷后銷售額和市場占有率迅速提升。

3C市場廣闊，切入優質客戶盈利凸顯。目前公司的3C市場產品方案主要應用在電子消費類產品中的結構粘結或者制程中的過程保護等。在3C產品的應用上，直接或間接與中國中車、格力電器、碳元科技、歐菲光、歌爾股份等知名企業形成緊密合作。在未來的布局上，公司瞄準下游技術迭代的切入口，強化對OLED模組、MiniOLED、OCA相關材料的研發和市場推廣，2021年公司的泡棉材料已經通過天馬、維信諾銷售進入了小米供應鏈。2020年3C業務板塊實現營業收入3858.81萬元，毛利率達29.52%。

東北證券表示，背板端單一品類的成長路徑及前瞻的新產品布局展現了公司新材料平臺型企業的基因及潛力。公司產品布局及成長路徑清晰，將迎來在多個領域的產品突破和業績增長。堅定看好公司發展，非光伏業務有望持續超市場預期。預計公司2021-2023年對應EPS分別為0.86元、1.28元和1.53元，對應PE分別為32倍、22倍和18倍，按2022年行業平均估值28倍計，公司股票對應股價34.93元，維持“買入”評級。

安信證券表示，公司膠膜產能逐漸釋放，毛利率持續優化，業績逐季提升。2020年非光伏業務收入較2019年增長105.67%，在3C業務方面完成多個產品的量產準備和廠商審廠。預計公司2021年-2023年營收分別為36.89億元、50.57億元和64.35億元;歸母凈利分別為4.21億元、6.01億元和7.87億元。考慮到公司未來的高成長性及在新業務領域的布局與進展，維持買入-A的投資評級，6個月目標價45.00元/股。記者 劉希瑋