賽伍技術(shù)(603212)成立于2008年11月，主要從事薄膜形態(tài)功能性高分子材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。2012年公司成功開(kāi)發(fā)出原創(chuàng)KPF背板，并將該產(chǎn)品迅速拓展為第一陣營(yíng)組件廠的主流背板，實(shí)現(xiàn)對(duì)海外企業(yè)的國(guó)產(chǎn)替代。自2014年開(kāi)始，公司穩(wěn)居全球光伏背板出貨份額第一，2020年光伏背板市場(chǎng)份額在30%左右。在光伏背板細(xì)分領(lǐng)域站穩(wěn)龍頭地位后，公司開(kāi)始增加光伏領(lǐng)域其他產(chǎn)品線(xiàn)，如POE封裝膠膜等，并向非光伏方向拓展，實(shí)現(xiàn)工業(yè)膠帶材料和電子電氣材料的小規(guī)模銷(xiāo)售，逐步完成光伏材料、SET材料(半導(dǎo)體、電氣、交通運(yùn)輸工具)、3C材料(通訊及消費(fèi)電子)、MoPro(光伏風(fēng)電電站、天然氣管道、海上結(jié)構(gòu)的維修和防腐材料)四大業(yè)務(wù)布局。

背板領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)突出，新技術(shù)響應(yīng)雙面時(shí)代。2012年，公司成功開(kāi)發(fā)原創(chuàng)KPF背板，所使用的膠粘劑均為公司自主調(diào)制而成，掌握核心膠粘技術(shù)，此后該產(chǎn)品成為背板市場(chǎng)的主流產(chǎn)品，與天合、晶澳、隆基、晶科、阿特斯、東方日升等組件頭部企業(yè)建立緊密合作關(guān)系，連續(xù)7年保持全球市占率第一，且逐年提升，2020年公司背板業(yè)務(wù)市占率30.1%。公司已拉長(zhǎng)背板產(chǎn)品線(xiàn)，并針對(duì)組件雙面化趨勢(shì)，公司研究開(kāi)發(fā)了透明FPf背板，并已推廣向市場(chǎng)。既有產(chǎn)品的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)及持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新助力賽伍在背板領(lǐng)域繼續(xù)維持行業(yè)領(lǐng)跑地位。

前瞻性布局膠膜產(chǎn)品，2020年P(guān)OE膠膜市占率位居行業(yè)第二。公司自2012年開(kāi)始研發(fā)POE，是中國(guó)首家成功開(kāi)發(fā)交聯(lián)型POE膠膜和世界首家成功開(kāi)發(fā)不溢邊白色POE的企業(yè)，交聯(lián)型POE封裝膠膜產(chǎn)品在2020年便成功進(jìn)入了隆基、晶科、晶澳、阿特斯、天合等頭部組件企業(yè)。2020年公司POE膠膜市占率達(dá)17.5%，較上年度提升8.45個(gè)百分點(diǎn)，位列行業(yè)第二。公司上市后針對(duì)POE進(jìn)行了兩次擴(kuò)產(chǎn)，截至2020年底，公司已具備1000萬(wàn)平方米/月POE封裝膠膜(含EPE)的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2021年6月總產(chǎn)能可達(dá)到3000萬(wàn)平方米/月。公司產(chǎn)品已導(dǎo)入頭部客戶(hù)，規(guī)模快速擴(kuò)張，隨著產(chǎn)能釋放有望在下游獲取更多份額。

擴(kuò)產(chǎn)加碼非光伏業(yè)務(wù)，迎加速成長(zhǎng)。賽伍的戰(zhàn)略布局早已由背板看向了遠(yuǎn)方，不僅僅是光伏市場(chǎng)，而是將在新能源汽車(chē)、3C等領(lǐng)域大展身手。2020年公司非光伏業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為1.4億元，占公司總營(yíng)收比例尚不足7%，仍處在起步階段，但公司非光伏業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)，其中SET業(yè)務(wù)已由2020年年初單月18.77萬(wàn)元快速增長(zhǎng)至年末單月1636.12萬(wàn)元。隨著公司上市募投項(xiàng)目落地，非光伏業(yè)務(wù)膜材料不管是產(chǎn)能還是盈利能力均有望站上更高臺(tái)階。

公司新能車(chē)相關(guān)產(chǎn)品布局完善，已擁有側(cè)板膜、電芯絕緣膜、導(dǎo)熱凝膠等產(chǎn)品，部分產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入寧德時(shí)代，為比亞迪刀片電池提供相關(guān)膠膜產(chǎn)品供應(yīng)，并已切入特斯拉、大眾等供應(yīng)鏈。公司已進(jìn)入應(yīng)用領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，2020年寧德時(shí)代貢獻(xiàn)收入4144.20萬(wàn)元，比亞迪貢獻(xiàn)收入1256.79萬(wàn)元，在高增長(zhǎng)的國(guó)產(chǎn)強(qiáng)勢(shì)行業(yè)中占得先機(jī)，有望通過(guò)龍頭企業(yè)的示范效應(yīng)迅速在該領(lǐng)域擴(kuò)大用戶(hù)群，以便下一步擴(kuò)產(chǎn)擴(kuò)銷(xiāo)后銷(xiāo)售額和市場(chǎng)占有率迅速提升。

3C市場(chǎng)廣闊，切入優(yōu)質(zhì)客戶(hù)盈利凸顯。目前公司的3C市場(chǎng)產(chǎn)品方案主要應(yīng)用在電子消費(fèi)類(lèi)產(chǎn)品中的結(jié)構(gòu)粘結(jié)或者制程中的過(guò)程保護(hù)等。在3C產(chǎn)品的應(yīng)用上，直接或間接與中國(guó)中車(chē)、格力電器、碳元科技、歐菲光、歌爾股份等知名企業(yè)形成緊密合作。在未來(lái)的布局上，公司瞄準(zhǔn)下游技術(shù)迭代的切入口，強(qiáng)化對(duì)OLED模組、MiniOLED、OCA相關(guān)材料的研發(fā)和市場(chǎng)推廣，2021年公司的泡棉材料已經(jīng)通過(guò)天馬、維信諾銷(xiāo)售進(jìn)入了小米供應(yīng)鏈。2020年3C業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3858.81萬(wàn)元，毛利率達(dá)29.52%。

東北證券表示，背板端單一品類(lèi)的成長(zhǎng)路徑及前瞻的新產(chǎn)品布局展現(xiàn)了公司新材料平臺(tái)型企業(yè)的基因及潛力。公司產(chǎn)品布局及成長(zhǎng)路徑清晰，將迎來(lái)在多個(gè)領(lǐng)域的產(chǎn)品突破和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。堅(jiān)定看好公司發(fā)展，非光伏業(yè)務(wù)有望持續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期。預(yù)計(jì)公司2021-2023年對(duì)應(yīng)EPS分別為0.86元、1.28元和1.53元，對(duì)應(yīng)PE分別為32倍、22倍和18倍，按2022年行業(yè)平均估值28倍計(jì)，公司股票對(duì)應(yīng)股價(jià)34.93元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

安信證券表示，公司膠膜產(chǎn)能逐漸釋放，毛利率持續(xù)優(yōu)化，業(yè)績(jī)逐季提升。2020年非光伏業(yè)務(wù)收入較2019年增長(zhǎng)105.67%，在3C業(yè)務(wù)方面完成多個(gè)產(chǎn)品的量產(chǎn)準(zhǔn)備和廠商審廠。預(yù)計(jì)公司2021年-2023年?duì)I收分別為36.89億元、50.57億元和64.35億元;歸母凈利分別為4.21億元、6.01億元和7.87億元。考慮到公司未來(lái)的高成長(zhǎng)性及在新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的布局與進(jìn)展，維持買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)45.00元/股。記者 劉希瑋