質量鑄就品牌產品國內領先 研發支出高速增長核心競爭力呈現

電線電纜作為國民經濟中最大的配套行業之一，是各產業的基礎，其產品廣泛應用于電力、建筑、民用、通信、船舶以及石油化工等領域，被喻為國民經濟的“血管”與“神經”。2020年7月31日，身處電線電纜行業、始終堅持“以質量求生存、以信譽求發展、以服務為保障”的上海起帆電纜股份有限公司(以下簡稱“起帆電纜”)成功上市。

近期，起帆電纜公布了上市后的第一份年報。結合往期數據，2020年，起帆電纜再次實現業績突破，營收及凈利潤同比增速均現雙位數增長，疊加中國電線電纜行業歷年來規模的擴增及明顯的進口替代趨勢，未來起帆電纜業績有望穩步增長。另一方面，起帆電纜銷售費用率及管理費用率均低于同行業平均水平，財務費用率在1%以下，經營效率及盈利能力突出。

2020年，起帆電纜主要產品增幅均超20%，在質量、品牌等方面具備競爭力，且在“中國線纜行業100強企業”排名中躍升至第12名。另外，起帆電纜重視研發，研發支出連續三年高速增長，其于2020年拓展的海纜業務已初具規模，背后或離不開經驗豐富的技術團隊及高水平的技術成果的支持。

一、實現銷售業績再突破，行業高景氣業績保增長可期

1.1、2020年營收與凈利同比雙增長，營收增速高于同行平均;

1.2、行業產品應用領域廣泛，銷售收入總體呈現增長態勢;

1.3、行業出口市場持續增長，進口替代明顯，保增長可期;

二、期間費用管控出色，經營效率及盈利能力突出

2.1、管理費用率穩中有降，優于同行平均，規模效應體現;

2.2、銷售費用率多年低于同行均值，2020年減少至1.66%;

2.3、財務費用整體較為穩定，費用率未超1%，經營效率突出;三、主要產品銷量增幅超20%，特種類線纜創收強擬擴大其收

入占比

3.1、主要產品產能利用率趨于飽和，2020年銷量增幅超20%;

3.2、主營業務收入增速現兩位數增長，特種類線纜比重上升;

3.3、特種類線纜創收強，擬擴大其收入占比，提升盈利水平;

四、質量鑄就品牌產品品種多覆蓋廣，規模經濟效應明顯核心

競爭力呈現

4.1、質量鑄就品牌，2020中國線纜行業100強企業排名晉升;

4.2、規模經濟效應明顯，產品品種多覆蓋廣，具核心競爭力;

五、產品國內領先研發支出高速增長，技術儲備支持拓展海纜

業務

5.1、技術團隊人員增加至43人，成果顯著助拓展海纜業務;

5.2、堅持自主創新，部分產品水平領先，研發支出高速增長;

一、實現銷售業績再突破，行業高景氣業績保增長可期

2020年，起帆電纜營業收入與凈利潤同比雙增長，實現銷售業績再突破。

據東方財富Choice數據，2017-2020年，起帆電纜營業收入分別為45.98億元、63.23億元、76.47億元、97.36億元，2018-2020年分別同比增長37.5%、20.95%、27.31%。

同期，起帆電纜歸屬母公司股東的凈利潤分別為2.63億元、2.51億元、3.33億元、4.1億元，2018-2020年分別同比增長-4.32%、32.67%、23.1%。

與此同時，就目前同行業可比上市公司披露的2020年年報數據來看，起帆電纜2020年營收增速大于同行業平均水平。

據東方財富Choice數據，2020年，起帆電纜同行業可比上市公司金杯電工股份有限公司(以下簡稱“金杯電工”)營業收入同比增長率為33.4%;寧波東方電纜股份有限公司(以下簡稱“東方電纜”)營業收入同比增長率為36.9%;金龍羽集團股份有限公司(以下簡稱“金龍羽”)營業收入同比增長率為-16.83%。截至2021年4月1日，福建南平太陽電纜股份有限公司(以下簡稱“太陽電纜”)暫未披露2020年年報，所以無其2020年年報數據。

2020年，上述同行業可比上市公司營業收入同比增長率均值為17.82%。

值得關注的是，起帆電纜所處行業系國民經濟中最大的配套行業之一，產品下游應用廣泛，被譽為國民經濟的“血管”與“神經”。

根據中國證監會發布的《上市公司行業分類指引(2012年修訂)》，起帆電纜所屬行業為制造業中的“電氣機械和器材制造業(C38)”。根據《國民經濟行業分類GB/T47542017)》，起帆電纜所屬行業為“電線、電纜制造(C3831)”。

實際上，電線電纜行業作為國民經濟中最大的配套行業之一，在中國機械工業的細分行業中位居第二，僅次于汽車整車制造和零部件及配件制造業，是各產業的基礎，其產品廣泛應用于電力、軌道交通、建筑工程、新能源、通信、艦船、智能裝備、冶金、石化、港口機械及海洋工程、工礦等領域，被譽為國民經濟的“血管”與“神經”，與國民經濟發展密切相關。

近年來，中國電線電纜銷售收入總體呈增長態勢，行業規模增加，市場發展前景廣闊。

據前瞻網數據，2015-2019年，中國電線電纜行業銷售收入分別為1.22萬億元、1.39萬億元、萬億元、1.35萬億元、1.15萬億元、1.4萬億元，2016-2019年分別同比增長13.93%、-2.88%、-14.81%、21.7%。

與此同時，中國電線電纜行業出口市場持續增長，進口替代趨勢明顯。

在出口市場方面，隨著全球市場的持續增長，尤其是發展中國家需求的較快增長，中國電線電纜行業領先企業逐步開始重視國外市場的開發。憑借出色的產品質量和性價比優勢，中國電線電纜行業出口量已超200萬噸，中國電線電纜行業出口規模穩步擴大。

據招股書及中國海關總署數據，2009-2020年，中國電線電纜行業出口規模分別為143萬噸、174萬噸、180萬噸、186萬噸、195萬噸、217萬噸、217萬噸、224萬噸、241萬噸、242萬噸、229萬噸、207萬噸。

且近年來中國電線電纜行業進口替代趨勢明顯。2009-2020年中國電線電纜進口量由28.19萬噸降至21萬噸，行業內進口量不斷下降，行業迎來新的發展機遇。

據招股書及中國海關總署數據，2009-2020年，中國電線電纜進口量分別為28.19萬噸、32.24萬噸、31.68萬噸、29.44萬噸、29.22萬噸、28.13萬噸、26.27萬噸、24.07萬噸、24.64萬噸、24.74萬噸、22.85萬噸、21萬噸。

即是說，起帆電纜2020年營收及凈利潤再次實現同比雙增長。又基于中國電線電纜行業歷年來的規模增長及明顯的進口替代趨勢，行業未來發展前景廣闊，起帆電纜業績規模保持增長態勢可期。

二、期間費用管控出色，經營效率及盈利能力突出

期間費用包括管理費用、銷售費用和財務費用，而企業的經營效益與期間費用的控制息息相關，通過控制期間費用預算有利于降低成本，提高企業生產效益、經濟效益，從而推動企業健康快速發展。

難得的是，近年來，起帆電纜期間費用管控出色，可謂做到“面面俱到”。

隨著業務規模擴大和營業收入的增長，起帆電纜的管理費用總體呈現上升趨勢，但管理費用率總體穩中有降，且優于同行業平均水平，規模效應逐步體現。

據東方財富Choice數據，2017-2020年，起帆電纜的管理費用分別為6,603.13萬元、8,207.77萬元、9,609.91萬元、12,694.34萬元，管理費用率分別為1.44%、1.3%、1.26%、1.3%。

同期，起帆電纜同行業可比上市公司金杯電工的管理費用率分別為3.88%、2.4%、2.5%、2.21%;東方電纜的管理費用率分別為5%、1.57%、2.4%、2.74%;金龍羽的管理費用率分別為2.49%、1.86%、1.88%、2.29%。2017-2019年，太陽電纜的管理費用率分別為2.2%、1.54%、1.24%。

2017-2020年，上述同行業可比上市公司的管理費用率均值分別為3.39%、1.84%、2%、2.41%。

不寧唯是，起帆電纜的銷售費用支出隨銷售規模逐年擴張而有所增加，銷售費用率則不僅連續多年低于同行業可比上市公司均值，還在2020年減少至1.66%。

據東方財富Choice數據，2017-2020年，起帆電纜的銷售費用分別為1.24億元、1.64億元、2.04億元、1.62億元，銷售費用率分別為2.69%、2.6%、2.67%、1.66%。

同期，起帆電纜同行業可比上市公司金杯電工的銷售費用率分別為5.53%、5.37%、5.01%、4.32%;東方電纜的銷售費用率分別為3.57%、3.59%、3.57%、3.05%;金龍羽的銷售費用率分別為2.45%、3.03%、3.19%、3.15%。2017-2019年，太陽電纜的銷售費用率分別為2.37%、2.67%、2.28%。

2017-2020年，上述同行業可比上市公司的銷售費用率均值分別為3.48%、3.67%、3.51%、3.5%。

除此之外，起帆電纜的財務費用整體較為穩定，財務費用率未超1%。

據東方財富Choice數據，2017-2020年，起帆電纜的財務費用分別為2,314.41萬元、3,059.16萬元、4,340.84萬元、6,964.58萬元，財務費用率分別為0.5%、0.48%、0.57%、0.72%。

值得一提的是，起帆電纜在2020年年報中指出，將努力提高資金的使用效率，完善并強化投資決策程序，合理運用各種融資工具和渠道，控制資金成本，節省各項費用支出。同時，起帆電纜將繼續加強企業內部控制，進一步優化預算管理流程，加強成本管理并強化預算執行監督，全面有效地控制經營過程中的風險，提升經營效率和盈利能力。

從近四年的數據來看，起帆電纜期間費用管控能力突出，具備良好的經營效率和盈利能力。未來隨著管理水平的全面提升，起帆電纜的經營效率和盈利能力有望得到進一步提升。

三、主要產品銷量增幅超20%，特種類線纜創收強擬擴大其收入占比

成立至今，起帆電纜主要專注于電線電纜的研發、生產和銷售，主要產品為電力電纜、電氣裝備用電線電纜。

一方面，由于業務量增加，起帆電纜的電力電纜、電氣裝備用電線電纜的產能利用率逐年提升，已趨于飽和。

據招股書，2017-2019年，起帆電纜的電力電纜的產能利用率分別為82.04%、92.26%、98.67%;電氣裝備用電線電纜的產能利用率分別為93.85%、98.48%、100.9%。

另一方面，到2020年，起帆電纜的電力電纜、電氣裝備用電線電纜的銷售量再創新高，增幅均超20%。

據招股書及2020年年報，起帆電纜的電力電纜的銷售量分別為5.53萬公里、7.76萬公里、8.93萬公里、11.27萬公里;電氣裝備用電線電纜的銷售量分別為114.76萬公里、120.3萬公里、137.58萬公里、166.09萬公里。

其中，2020年，起帆電纜的電力電纜、電氣裝備用電線電纜的銷售量分別同比增長26.22%、20.72%。

觀主要產品營收情況，多年來，起帆電纜的主營業務收入增速始終保持兩位數增長。

據東方財富Choice數據，2017-2020年，起帆電纜的電力電纜營業收入分別為22.7億元、35.41億元、43.01億元、55.49億元，2018-2020年分別同比增長55.97%、21.45%、29.04%。

同期，起帆電纜的電氣裝備用電線電纜營業收入分別為22.54億元、26.19億元、31.33億元、39.4億元，2018-2020年分別同比增長16.21%、19.64%、25.75%。

需要指出是的，起帆電纜主要產品電力電纜、電氣裝備用電線電纜，根據其性能不同又分別分為普通類、特種類。因電線電纜行業新興領域應用發展促進產品結構調整優化，特種電纜成為新的業績增長點。

相對于普通線纜，特種線纜具有技術含量高、使用條件較嚴格、附加值高等特點，具有更優越的特定性能，如綠色環保、阻燃、耐火、耐高溫、耐酸堿、防白蟻、耐腐蝕、耐輻射等。

隨著科技的進步、傳統產業的轉型升級、戰略性新興產業和高端制造業的大力發展，中國經濟社會進一步向安全環保、低碳節能、信息化、智能化方向發展，國家智能電網建設、現代化城市建設、城鄉電網大面積改造、新能源電站建設等領域均對電線電纜的應用提出了更高要求，這也為特種電線電纜的發展提供了新的歷史機遇。

回顧2017-2019年的數據，起帆電纜的特種類線纜的銷售金額、占主營業務收入比重呈上升趨勢。

據招股書，2017-2019年，起帆電纜的特種電力電纜銷售收入分別為7.79億元、13.07億元、16.49億元，占當期主要產品銷售收入的比例分別為17.21%、21.21%、22.18%。

同期，起帆電纜的特種電氣裝備用電線電纜銷售收入分別為6.22億元、7.45億元、9.64億元，占當期主要產品銷售收入的比例分別為13.74%、12.1%、12.97%。

且起帆電纜的特種類線纜毛利率高于普通類線纜，換言之，起帆電纜的特種類線纜的盈利能力高于普通類電線電纜產品。

據招股書，2017-2019年，起帆電纜的特種電力電纜平均毛利率為10.9%，較普通電力電纜平均毛利9.21%高出1.69個百分點;特種電氣裝備用電線電纜平均毛利率為17.3%，較普通電氣裝備用電線電纜平均毛利率13.02%高出4.28個百分點。

值得關注的是，起帆電纜在2020年年報中提及，擴大特種電纜收入占比，提高其競爭能力。

據2020年年報，起帆電纜將在穩固現有市場和客戶的基礎上，進一步加強特種電纜產品和業務的市場開拓和推廣力度，不斷擴大主營業務和生產規模，努力滿足市場需求，提高盈利水平。

上述表明，起帆電纜主要產品不僅產能利用率趨于飽和，還于2020年再次實現銷售量的增長。其中，盈利能力更高的特種類線纜銷售金額占比提升，且起帆電纜亦計劃擴大特種電纜收入占比，有望繼續提升其競爭能力和盈利水平。

四、質量鑄就品牌產品品種多覆蓋廣，規模經濟效應明顯核心競爭力呈現

經過二十余年在電線電纜行業的深耕細作，起帆電纜已成為上海地區規模最大的電線電纜生產銷售企業、全國最大的布電線產品生產和銷售商之一。

觀其身后，起帆電纜自成立以來，始終如一地推行“以質量求生存、以信譽求發展、以服務為保障”的經營理念，憑借“質量高、規模大、品種全、交貨快、服務好”取得一定的競爭優勢和品牌影響力。

事實上，能夠穩定、高效和規模化地生產出高品質電線電纜的企業具有核心競爭力。

此方面，起帆電纜陸續通過ISO9001、ISO14001、QHSAS18001等管理體系認證，產品通過CCC認證、CQC認證、礦用產品安全標準認證、中國船級社認證、歐盟CE認證、美國UL認證、泰爾認證等多個權威機構的認可，并被中國質量檢驗協會認定為“全國質量和服務優秀示范企業”、“全國質量檢驗穩定合格產品”。科學有效的工藝流程和質量控制體系使其產品成功應用于FAST望遠鏡工程、C919大飛機工程、太原衛星發射中心、上海軌道交通等重點工程中。

質量則鑄就品牌，起帆電纜獲得多項殊榮，且2020年“中國線纜行業100強企業”排名晉升了2名。

憑借過硬的產品質量與多年積累的口碑，起帆電纜旗下“起帆”品牌受到市場的廣泛青睞，獲得“中國馳名商標”、“上海名牌”、“上海市著名商標”、“中國電纜行業十大品牌誠信單位”等榮譽稱號;“起帆”商標被上海市工商局列為“第一批上海市重點商標保護名錄”;起帆電纜連續多年入選“上海制造企業100強”(2020年33名)、“中國線纜行業100強企業”(2020年12名)、“上海民營制造業企業100千”(2020年第15名)、“上海民營企業100強”(2020年第47名)，在全國擁有較高的知名度。

此前，即2019年，起帆電纜在“中國線纜行業100強企業”排名中位列第14名，已成為全國最大的布電線產品生產和銷售商之一，在國內電線電纜市場上具有一定的影響力。根據上海電線電纜行業協會出具的說明，起帆電纜已成為上海地區規模最大的電線電纜生產銷售企業，規模優勢明顯。

需要注意的是，規模化是電線電纜行業發展的重要特征，規模優勢顯著的廠商可以降低采購成本和長期生產成本，同時其較大的存貨儲備和連續規模生產能力更容易獲取訂單。

而起帆電纜立足行業多年，目前年產能約180多萬公里，生產規模位居行業前列，競爭力位居中國線纜企業第一梯隊。

具體來看，電線電纜生產企業具有明顯的規模經濟效應。行業內較大規模的企業具備長期平均成本較低，與供應商的議價能力較強，產品規格齊全等方面的優勢。

截止2020年末，全國前十家廠商的市場份額不超過20%，日本、美國等國家的主要電線電纜制造商前十家廠商銷售額占本國銷售額的比例均超過60%。由于電線電纜的天然規模效應，中國行業集中度將逐步提升向日本、美國等國家靠攏，對規模較大的電線電纜企業有利。

目前，中國較具競爭力的線纜企業可分為三類企業：第一類為品牌知名度高、覆蓋面廣的電纜企業，其中便包括起帆電纜等國內規模較大、知名度較高的領先企業，該部分企業憑借規模、質量、研發、品牌等方面的優勢，在國內市場占據重要地位;第二類為品牌知名度高、覆蓋面小的電纜企業;第三類為品牌知名度低、覆蓋面小、產品種類簡單的電纜企業。

另外，客戶在選購電線電纜產品時，除考慮生產廠商品牌外，還傾向于產品品種和規格較多的廠商，可有效減少分批下單、分批收貨的額外工作量。

再觀起帆電纜，其已擁有5萬余種規格產品，基本覆蓋電力電纜和電氣裝備用電纜的大部分品種和規格。另外，起帆電纜可提供差異化的服務，針對客戶的個性化需求，對耐熱、阻燃、耐寒、耐油、防水、抗拉、高柔性等產品指標的要求進行設計生產，小批量、多品類產品的制造能力強。

這或也解釋了在前五名客戶集中度不斷下降的前提下，起帆電纜業績卻依舊表現靚麗。

據東方財富Choice數據及2020年年報，2017-2020年，起帆電纜對前五名客戶銷售總額分別為14.29億元、15.03億元、17.51億元、17.89億元，占當期年度銷售總額的比例分別為31.08%、23.77%、22.9%、18.37%。

也就是說，電線電纜生產企業具有明顯的規模經濟效應，起帆電纜則能夠穩定、高效和規模化地生產出高品質電線電纜，且其獲多項殊榮，具有核心競爭力，豐富的產品種類可滿足客戶一站式采購需求，即便客戶集中度下降，業績表現依舊亮眼。

五、產品國內領先研發支出高速增長，技術儲備支持拓展海纜業務

人力資源隊伍建設是企業實現持續發展的保障。在長期的電線電纜研發、生產、銷售實踐過程中，起帆電纜始終堅持“人才強企，人才支撐”的發展戰略。

近年來，起帆電纜持續優化人力資源配置。截至2020年末，起帆電纜研發技術團隊共43人，較2019年12月31日的35人新增8人。

依靠積累的豐富的生產制造與生產組織經驗，起帆電纜不斷優化生產工藝流程，堅持走自主創新路線，將技術創新作為業務升級的核心驅動力，技術成果顯著。

據招股書，起帆電纜擁有12項核心技術，分別為“電子束輻照交聯電纜絕緣、護套技術”、“紫外光輻照交聯電纜絕緣技術”、“異形單元絞合緊密圓形導體技術”、“高強度復合型橡膠護套加工技術”、“PVC/尼龍雙層護套共擠技術”、“高壓電纜絕緣線芯冷卻定形技術”、“高壓電纜絕緣線芯擠出雙旋轉牽引技術”、“雙層絕緣長壽命線纜制造技術”、“中壓耐火電纜制造技術”、“耐火電纜線芯低壓大電流加熱烘干技術”、“柔性機器人電纜制造技術”、“環保型電線電纜制造技術”，技術來源均為自主研發，成熟程度均為批量應用。

豐富的技術儲備，或也助推了起帆電纜電線電纜業務的拓展。如起帆電纜2020年拓展海纜業務，即有“現成”的技術儲備可支撐該項業務的發展。

據起帆電纜2021年3月12日投資者調研報告及2020年年報，2020年10月26日，起帆電纜審議通過成立全資子公司宜昌起帆電纜有限公司，投資特高壓、海底電纜等同類型項目。該項目中海底電纜第一批訂單已實現生產交付，特高壓領域現階段可實現500KV電壓以下的生產，后續電壓有望突破800KV。

據招股書，起帆電纜主要技術儲備包括“布電線高速制造技術”、“軌道交通車輛用橡皮絕緣電纜”、“同軸穩相電纜”、“鏟運機用高性能橡套電纜”“大長度礦物絕緣電纜”、“核電站用電纜”、“海洋平臺用電線電纜”、“艦船用深水密封橡套電纜”。

可見，起帆電纜主要技術儲備中，存涉及水域領域應用技術，或“對口”特高壓、海底電纜等同類型項目。

不僅如此，截至2020年末，起帆電纜共擁有專利120項，申請待審批2項，較截至2019年12月31日的111項專利有所增加。

此外，起帆電纜還擁有上海市院士專家工作站，并長期與上海交通大學、哈爾濱理工大學、上海電纜研究所等科研院所、研究機構建立緊密的產學研合作關系。

作為一家從事電線電纜研發、生產、銷售和服務的專業制造商，起帆電纜多年經驗促進工藝流程日益完善，自主創新保障新產品不斷問世，且產品水平高。

截至2020年末，起帆電纜擁有超過5萬種規格產品，部分布電線產品被上海市電線電纜協會評為“五星級產品”;高柔性機器人電纜(耐彎折達2000萬次)、軍用水密封電纜(耐水壓10兆帕)、耐寒電纜(零下80攝氏度)等高端特種電纜達到國內領先水平。

“碩果累累”的背后，離不開起帆電纜對研發的重視，以及不斷增加的研發支出。

據東方財富Choice數據，2017-2020年，起帆電纜研發費用分別為655.33萬元、1,212.91萬元、1,918.19萬元、3,619.36萬元，2018-2020年分別同比增長85.08%、58.15%、88.69%。

即是說，起帆電纜的研發支出已連續三年保持高速增長態勢，其對研發的重視程度“可見一斑”。

展望未來，若起帆電纜進一步提升和發揮在質量控制、產品研發、品牌形象等方面所形成的競爭優勢，以新產品、新材料、新工藝的研發為動力，以擴大生產規模為基礎，以高端特種電纜產品的研發生產為突破口，不斷促進產品結構升級，其或能全面提升核心競爭力、持續發展能力及市場占有率，鞏固行業領先地位。

本文來源于金基研