潤達醫療(603108)是國內最早從事體外診斷(IVD)流通服務的龍頭企業之一，主營業務為各類實驗室提供體外診斷產品、技術服務支持、實驗室運營管理等全方位的綜合服務。同時以體外診斷產品研發生產、醫療信息化系統開發、第三方實驗室檢測等產業鏈延伸業務為補充，實現傳統IVD流通業務向集約化業務與共建區域檢驗中心業務轉型，成為第三方實驗室檢測綜合服務平臺型企業。公司主營業務包括兩大板塊：商業板塊(IVD代理、集約化業務/區域檢驗中心業務、第三方實驗室)和工業板塊(IVD產品研發生產、醫療信息化)，其中IVD經銷代理及集約化及區域檢驗中心業務為公司營收主要來源。

我國醫院實驗室檢測成本市場規模前景廣闊，滲透率有望快速提升。據測算，2019年公立醫院檢驗科收入達3000億元，測算醫院實驗室檢測成本市場規模1200億元。隨著醫保控費、DRG政策逐步推進，醫療機構對于院內集約化/區域檢驗中心業務的需求提升。院內第三方實驗室檢測服務商目前競爭格局較為分散，行業競爭者主要以潤達醫療、迪安診斷、國控潤達和塞力醫療為主。2019年，潤達醫療院內實驗室綜合服務收入21億元，塞力醫療2019年收入約為14億元。2019年潤達醫療在院內第三方實驗室檢測服務商中市占率約為15%，西南證券預測，到2025年，公司集約/區檢中心業務收入將突破82億元，市占率將提升到26%。

院內第三方實驗室檢測服務商的收入來源于檢驗科的成本，公司通過集約化與區域檢驗中心業務實現檢驗科成本控制與質量管理。該模式相比藥品流通、器械流通、獨立第三方實驗室(ICL)具有顯著優勢：首先，服務價值凸顯，盈利能力更強：毛利率相較于藥品流通企業高5%-15%;其次，下游客戶粘性更強：相較于傳統器械流通企業，院內第三方實驗室檢測服務商可實現下游客戶深度綁定;再次，輕資產運營，可復制能力更強：相較于ICL的重資產投入，院內第三方實驗室檢測服務模式具有輕資產和可快速復制的優勢，而且院內實驗室檢測成本控制需求更大。

集約化業務和區檢中心業務快速發展主要得益于兩大核心優勢。其一，供應鏈服務優勢：上游提供豐富的產品組合，產品體系涵蓋近1200家不同廠商提供的近19000個品項的體外診斷相關產品;下游客戶基數龐大，下游4000多家經銷代理客戶中有328家實現了集約化/區域檢驗中心業務的轉變;其二，公司具有更強的實驗室運營管理服務能力：擁有400余名專業維修工程師提供售后服務，已組建240余人IT團隊，具備領先行業的信息化水平及400個具有豐富管理經驗的駐場人員。預計未來每年將會有30-40家從傳統經銷代理業務轉變為集約化及區域檢驗中心業務，未來三年收入預計保持30%的復合增速增長。此外，公司布局了院外獨立第三方實驗室檢測業務，公司已經在上海和黑龍江建立2家ICL，2019年實現營收過億元。

工業板塊持續高增，看好全產業鏈打通下的業務高度協同。公司積極布局上游IVD生產制造領域，目前產品已覆蓋生化、糖化、質控、化學發光、分子診斷、POCT等領域，其中多款產品國內領先。現已實現“研發-生產-流通-服務”全產業鏈打通，借助自身IVD產品流通龍頭的渠道及客戶規模優勢，既可以使得自產產品導入渠道后快速放量，又可以借助自有產品成本優勢為客戶提供更好的成本控制增值服務。2017-2019年潤達自產產品年收入復合增速持續保持在29%，未來3-4年收入有望超過10億元。

西南證券表示，公司是院內第三方實驗室檢測服務商，通過為公立醫院檢驗科提供全面的解決方案以幫其降本增效，其滲透率有望快速提升。預計公司2020-2022年的營業收入分別為73.4億元、89.3億元和107.7億元，歸母凈利潤分別為3.2億元、4.2億元和5.4億元。參考可比公司的平均估值水平，給予公司2021年23倍估值，對應目標價16.56元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。

浙商證券表示，預計公司2020-2022年實現歸母凈利潤分別為3.11億元、4.35億元和5.47億元，對2021年各業務采用分部估值法計算整體估值為94.7億元，對應目標價為16.34元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。

記者 劉希瑋