覆銅板的主要原材料包括電子銅箔、玻纖布和環(huán)氧樹脂，三者成本合計(jì)占比接近總成本的90%。隨著疫情逐漸得到有效控制，全球步入經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，覆銅板上游三大原材料的價(jià)格輪番上漲。

第一大材料電子銅箔的價(jià)格受銅價(jià)和銅箔加工費(fèi)影響，由于疫情沖擊減少全球銅產(chǎn)量，加上傳統(tǒng)需求恢復(fù)疊加新能源快速發(fā)展拉動(dòng)銅箔需求，LME銅價(jià)從2020年4月至今漲幅接近90%;銅箔廠商產(chǎn)能利用率維持高位，產(chǎn)能供不應(yīng)求，帶動(dòng)加工費(fèi)用上漲，去年上半年銅箔加工費(fèi)上漲約30%-40%。此外，銅箔的擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)，短期新增產(chǎn)能有限，進(jìn)一步推高銅箔價(jià)格。

第二大材料環(huán)氧樹脂受政府風(fēng)電退補(bǔ)引發(fā)搶裝潮和美國(guó)寒潮影響，價(jià)格從2020年三季度至今漲幅超過55%，已經(jīng)達(dá)到2018年的歷史高點(diǎn)價(jià)位28000元/噸。第三大材料電子玻纖布受下游需求景氣和供給不足拉動(dòng)，價(jià)格已經(jīng)從2020年上半年的約3.7元/米的價(jià)格低點(diǎn)上漲至7.2元/米左右，價(jià)格接近翻倍。

三大原材料的持續(xù)上漲，為覆銅板的價(jià)格上漲奠定基礎(chǔ)，并且覆銅板擴(kuò)產(chǎn)周期需要一年半左右，2021年達(dá)產(chǎn)產(chǎn)能稀少，覆銅板主升浪行情來臨，此輪行情有望貫穿2021年全年。

此外，疊加下游消費(fèi)電子、新能源汽車、工業(yè)控制、通訊等領(lǐng)域的需求持續(xù)高景氣，覆銅板行業(yè)迎來漲價(jià)與需求提升共振。目前，覆銅板的市場(chǎng)集中度高，全球前十名廠商的合計(jì)市占率約75%，而全球前十名PCB廠商的合計(jì)市占率只有53%，覆銅板的競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)于PCB。因此，在上游原材料漲價(jià)和下游需求旺盛的共同作用下，覆銅板廠商相比PCB廠商具備更高的議價(jià)權(quán)。特別是客戶集中度較低，實(shí)現(xiàn)覆銅板+原材料垂直一體化布局的廠商，更容易向下轉(zhuǎn)嫁成本并借此抬高毛利率水平，從而在此輪漲價(jià)周期中獲得更高的業(yè)績(jī)彈性，顯著增厚利潤(rùn)。

投資建議>>> 

建議關(guān)注客戶集中度較低且有布局上游原材料的廠商金安國(guó)紀(jì)和建滔積層板(港股)，以及覆銅板公司生益科技、華正新材和南亞新材。 民生證券