覆銅板的主要原材料包括電子銅箔、玻纖布和環氧樹脂，三者成本合計占比接近總成本的90%。隨著疫情逐漸得到有效控制，全球步入經濟復蘇階段，覆銅板上游三大原材料的價格輪番上漲。

第一大材料電子銅箔的價格受銅價和銅箔加工費影響，由于疫情沖擊減少全球銅產量，加上傳統需求恢復疊加新能源快速發展拉動銅箔需求，LME銅價從2020年4月至今漲幅接近90%;銅箔廠商產能利用率維持高位，產能供不應求，帶動加工費用上漲，去年上半年銅箔加工費上漲約30%-40%。此外，銅箔的擴產周期長，短期新增產能有限，進一步推高銅箔價格。

第二大材料環氧樹脂受政府風電退補引發搶裝潮和美國寒潮影響，價格從2020年三季度至今漲幅超過55%，已經達到2018年的歷史高點價位28000元/噸。第三大材料電子玻纖布受下游需求景氣和供給不足拉動，價格已經從2020年上半年的約3.7元/米的價格低點上漲至7.2元/米左右，價格接近翻倍。

三大原材料的持續上漲，為覆銅板的價格上漲奠定基礎，并且覆銅板擴產周期需要一年半左右，2021年達產產能稀少，覆銅板主升浪行情來臨，此輪行情有望貫穿2021年全年。

此外，疊加下游消費電子、新能源汽車、工業控制、通訊等領域的需求持續高景氣，覆銅板行業迎來漲價與需求提升共振。目前，覆銅板的市場集中度高，全球前十名廠商的合計市占率約75%，而全球前十名PCB廠商的合計市占率只有53%，覆銅板的競爭格局優于PCB。因此，在上游原材料漲價和下游需求旺盛的共同作用下，覆銅板廠商相比PCB廠商具備更高的議價權。特別是客戶集中度較低，實現覆銅板+原材料垂直一體化布局的廠商，更容易向下轉嫁成本并借此抬高毛利率水平，從而在此輪漲價周期中獲得更高的業績彈性，顯著增厚利潤。

投資建議>>> 

建議關注客戶集中度較低且有布局上游原材料的廠商金安國紀和建滔積層板(港股)，以及覆銅板公司生益科技、華正新材和南亞新材。 民生證券