價值發(fā)現(xiàn)

聞泰科技是全球最大的手機ODM(原始設計制造商)企業(yè)，通過資產(chǎn)重組于2016年成功上市，公司歷經(jīng)由2G到5G通訊的高速發(fā)展，通過外延并購全球領先的功率半導體IDM企業(yè)安世打通了產(chǎn)業(yè)鏈上下游從芯片設計、晶圓制造、半導體封裝測試全流程，并擁有自建的各類工藝、模具、器件、整裝廠和完善的智能化生產(chǎn)線。安世集團的主要產(chǎn)品在市場占有率均位列全球前三，其中分立器件和ESD保護器排名第一;邏輯器件、車用功率MOSFET器件位列第二;小信號MOSFET器件排名第三。

2021年3月23日，公司發(fā)布公告擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金86億元，投資于智能制造項目，包括聞泰無錫智能制造產(chǎn)業(yè)園項目、聞泰昆明智能制造產(chǎn)業(yè)園項目、聞泰印度智能制造產(chǎn)業(yè)園項目、西安研發(fā)中心建設項目和補充流動資金。其中，無錫項目擬布局智能終端ODM生產(chǎn)制造子項、MOSFET器件及SIP模組封裝測試子項，計劃年產(chǎn)2500萬臺智能終端，MOSFET器件將達到年產(chǎn)24.4億顆的生產(chǎn)能力;昆明項目擬新建年產(chǎn)3000萬臺智能手機的生產(chǎn)制造產(chǎn)線，印度項目擬新建1500萬臺智能終端的生產(chǎn)制造產(chǎn)線。

ODM制造能力進一步提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。2019年中國手機ODM出貨量為3.25億臺，占全球智能手機出貨量的比例為3.55%，未來仍有較大增長空間，公司布局ODM智能制造，進一步加強了ODM生產(chǎn)制造能力。另一方面，公司從智能手機項目向其他智能終端延伸，對平板電腦、筆記本電腦、TWS耳機等產(chǎn)品進行持續(xù)投入，成立專門事業(yè)部，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。

先進封裝趨勢下，SIP封裝有望成為公司下一增長點。SIP封裝能夠?qū)崿F(xiàn)復雜的異質(zhì)集成需求，將各類性能迥異的有源和可選無源器件整合為單個標準封裝件，形成一個系統(tǒng)或者子系統(tǒng)，具有低成本、低功耗、高性能、小型化、多元化的優(yōu)勢，被認為是下一代主流的封裝的技術。公司主要布局在5G手機射頻、手機單元電路小型化、穿戴產(chǎn)品和部分功率模塊等。憑借子公司安世傳統(tǒng)封裝技術的積累和與聞泰的協(xié)同效應，未來有望成為公司的下一增長點。

汽車電子高景氣下，MOSFET等功率器件受益明顯。在價值量方面，根據(jù)StrategyAnalytics統(tǒng)計，傳統(tǒng)汽車的單車功率器件價值約為71美元，而電動車的單車功率器件價值量將上升至387美元，單車功率半導體需求量是傳統(tǒng)汽車的5倍。在銷量方面，各國均積極推動新能源汽車的發(fā)展，中國新能源汽車2020年銷量為136.7萬輛，同比增速為10.9%。公司加大MOSFET等功率器件生產(chǎn)能力，在汽車電動化趨勢下，公司將顯著受益。根據(jù)安世管理層預測，預計2021年第一季度，安世集團的營業(yè)收入超過5億美元，同比2020年第一季度營業(yè)收入增長50.38%，營業(yè)收入和毛利均達到近8個季度的最高值，業(yè)績持續(xù)快速增長。 

太平洋證券表示，當下節(jié)點是投資聞泰科技極佳的時點，2020年的業(yè)績受到一些客觀因素的影響略低于市場預期，但2021年公司在通訊ODM關鍵客戶的突破、合作與供應模式的變化，都是遠超競爭對手或者說公司過往的。公司在三個領域未來的表現(xiàn)將有望大超預期，第一是5G普及所帶來的終端ODM需求量和成本的上升，制造難度的提升也會促升ODM的經(jīng)營毛利水平，這會明確抬升公司未來兩年的盈利基數(shù)。第二是關鍵客戶的ODM的合作模式與深度，以及器件模組等元件產(chǎn)品供應的增量彈性。第三是國內(nèi)半導體行業(yè)具備獨立IDM能力的公司在相當長的一段周期里都將充分享受元件國產(chǎn)化所帶來的替代紅利。聞泰安世的IDM產(chǎn)能本來就在全球居于前列，國內(nèi)無出其右者，未來如臨港12寸線能如期置入，伴之以聞泰自身以及投資的超長產(chǎn)業(yè)鏈布局一體化共振，聞泰將成為國內(nèi)IDM無可替代的行業(yè)龍頭。預估公司2020-2022年利潤有望達到26.61億元、45.37億元和58.50億元，對應EPS分別為2.14元、3.64元和4.70元，予以買入評級。

光大證券表示，公司并購安世后卡位功率半導體市場，其最大下游領域為汽車領域，在新能源汽車快速發(fā)展的背景下，安世有望步入快速發(fā)展通道。公司作為ODM龍頭企業(yè)，未來將啟動EMS2.0戰(zhàn)略，依托于安世半導體的積累，通過SIP自制提升聞泰消費電子業(yè)務的一站式解決方案能力。2021年2-3月通過與下游客戶協(xié)調(diào)，逐步緩解上游零組件漲價帶來的成本，整體盈利能力開始恢復。此外，聞泰并購歐菲光光學模組資產(chǎn)，未來光學模組和SIP模組有望進一步打開聞泰科技ODM業(yè)務的盈利空間，預測公司2020-2022年歸母凈利潤為24.92億元、40.41億元和57.82億元，對應EPS分別為2.00元、3.25元和4.64元，維持“買入”評級。 

記者 劉希瑋