近日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改<證券公司股權(quán)管理規(guī)定>的決定》以及《關(guān)于修改<關(guān)于實(shí)施《證券公司股權(quán)管理規(guī)定》有關(guān)問(wèn)題的規(guī)定>的決定》，自4月18日起施行。2021年作為“十四五”開(kāi)局之年，政府工作報(bào)告明確提出要穩(wěn)步推進(jìn)注冊(cè)制改革，完善常態(tài)化退市機(jī)制，加強(qiáng)債券市場(chǎng)建設(shè)，更好發(fā)揮多層次資本市場(chǎng)作用，拓展市場(chǎng)主體融資渠道。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，資本市場(chǎng)改革路徑進(jìn)一步清晰，隨著政策紅利的持續(xù)釋放，證券行業(yè)整體業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)。

券商競(jìng)爭(zhēng)獲助力

《股權(quán)規(guī)定》內(nèi)容主要包括：降低主要股東持股比例門(mén)檻;降低主要股東資質(zhì)要求;調(diào)整股權(quán)相關(guān)審批事項(xiàng);進(jìn)一步明確有關(guān)監(jiān)管要求，包括禁止股權(quán)相關(guān)的“對(duì)賭協(xié)議”等。在證券公司股權(quán)日漸分散的大趨勢(shì)下，《股權(quán)規(guī)定》將證券公司對(duì)主要股東的定義從“持有證券公司25%以上股權(quán)的股東或者持有5%以上股權(quán)的第一大股東”調(diào)整為“持有證券公司5%以上股權(quán)的股東”。調(diào)整后，證券公司股東包括以下三類：控股股東，指持有證券公司50%以上股權(quán)的股東或者雖然持股比例不足50%，但其所享有的表決權(quán)足以對(duì)證券公司股東會(huì)的決議產(chǎn)生重大影響的股東;主要股東，指持有證券公司5%以上股權(quán)的股東;持有證券公司5%以下股權(quán)的股東。

為落實(shí)新《證券法》需要，《股權(quán)規(guī)定》對(duì)證券公司股權(quán)相關(guān)審批事項(xiàng)進(jìn)行了調(diào)整，將“證券公司增加注冊(cè)資本且股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大調(diào)整、減少注冊(cè)資本，變更持有5%以上股權(quán)的股東、實(shí)際控制人，應(yīng)當(dāng)依法報(bào)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)”調(diào)整為“證券公司變更主要股東或者公司的實(shí)際控制人，應(yīng)當(dāng)依法報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)”，取消的審批情形調(diào)整為備案事項(xiàng)。結(jié)合實(shí)踐中出現(xiàn)的新情況，禁止證券公司股權(quán)相關(guān)的“對(duì)賭協(xié)議”;明確控股股東變更為持股100%的股東的備案程序;明確單個(gè)非金融企業(yè)實(shí)際控制證券公司股權(quán)比例不得超過(guò)50%的豁免情形等。

對(duì)此，渤海證券認(rèn)為，此次《股權(quán)規(guī)定》修訂稿對(duì)證券公司股東門(mén)檻進(jìn)行了適度降低，有助于吸引更多企業(yè)參股證券公司，在增厚證券公司資本實(shí)力的同時(shí)降低股權(quán)集中度，提升證券公司經(jīng)營(yíng)能力，在當(dāng)前外資不斷進(jìn)入的大背景下有助于提高內(nèi)資證券公司的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期發(fā)展和積累，我國(guó)證券行業(yè)內(nèi)部已經(jīng)形成較為明顯的分化，龍頭券商已經(jīng)在業(yè)務(wù)規(guī)模、資本充足率、股東背景、客戶布局等方面形成較大優(yōu)勢(shì)，疊加“扶優(yōu)限劣”的監(jiān)管政策，預(yù)計(jì)證券行業(yè)馬太效應(yīng)會(huì)繼續(xù)加劇，繼續(xù)推薦行業(yè)龍頭券商中信證券、華泰證券。

萬(wàn)聯(lián)證券指出，具備分散式股權(quán)結(jié)構(gòu)和多元化股東背景的券商經(jīng)營(yíng)績(jī)效要普遍好于股權(quán)高度集中的券商，股權(quán)新規(guī)有助于一定程度上消除證券業(yè)并購(gòu)障礙，鼓勵(lì)券商引入具有協(xié)同效應(yīng)的戰(zhàn)略投資者來(lái)增強(qiáng)資本實(shí)力和盈利能力，利好走差異化和特色話路徑的中小券商。

券商強(qiáng)者恒強(qiáng)將深化

業(yè)績(jī)方面，中信證券2020年年報(bào)正式披露，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入543.83億元，同比去年增長(zhǎng)26.06%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為149.02億元，同比去年21.86%，基本EPS為1.16元。作為行業(yè)第一家資產(chǎn)達(dá)到萬(wàn)億元的券商，中信證券各項(xiàng)業(yè)務(wù)全面增長(zhǎng)。經(jīng)紀(jì)、投行、資管、投資分別增長(zhǎng)36%、54%、40%、13%，投行和資管業(yè)務(wù)增速高于行業(yè);從結(jié)構(gòu)來(lái)看，投資業(yè)務(wù)仍是收入的最大貢獻(xiàn)，占比33%，但經(jīng)紀(jì)、投行、資管等輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)占比提升。

“多層次競(jìng)爭(zhēng)，券商繼續(xù)分化。”華創(chuàng)證券洪錦屏認(rèn)為，抬高綜合性券商的股東門(mén)檻，利于龍頭券商做強(qiáng)做大，同時(shí)倒逼專業(yè)類券商差異化發(fā)展。重啟內(nèi)資券商設(shè)立，使得內(nèi)外形成一致金融規(guī)范，對(duì)于目前國(guó)內(nèi)行業(yè)格局尤其是龍頭券商的影響十分有限。領(lǐng)先的綜合類券商風(fēng)控能力突出，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期發(fā)展和資源積累，已經(jīng)在業(yè)務(wù)規(guī)模、資本充足度、股東背景等方面形成固有優(yōu)勢(shì)，隨著部分中小型券商的一些業(yè)務(wù)受限，強(qiáng)者恒強(qiáng)的邏輯還將繼續(xù)深化演繹。利好龍頭公司“三中一華”(中信證券、華泰證券、中信建投、中金公司)，維持對(duì)中信證券、華泰證券的推薦評(píng)級(jí)。

證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿日前在座談會(huì)中強(qiáng)調(diào)“證券基金公司是資本市場(chǎng)最重要的專業(yè)機(jī)構(gòu)”，“正面臨著難得的歷史機(jī)遇”。隨著金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深化，資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的有序推進(jìn)，A股市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)機(jī)構(gòu)化進(jìn)程加速，將催生大量的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，龍頭券商產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)業(yè)務(wù)發(fā)展有望提速。

民生證券周曉萍認(rèn)為，預(yù)計(jì)隨著新規(guī)正式落地，證券業(yè)股權(quán)將逐步向大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)或機(jī)構(gòu)匯集，或引入戰(zhàn)略投資者分散股權(quán)、減輕合規(guī)壓力。行業(yè)資本規(guī)模、股東質(zhì)量有望持續(xù)提升。券商牌照管理更加嚴(yán)格、牌照價(jià)值將進(jìn)一步提升。

華鑫證券潘永樂(lè)判斷，在券商行業(yè)集中度提升的邏輯下，龍頭券商有望直接受益;但金融去杠桿進(jìn)程對(duì)于中小券商而言卻更多體現(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)壓力加劇以及流動(dòng)性壓力增大。依舊建議重點(diǎn)關(guān)注自營(yíng)與主動(dòng)管理業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色的東方證券、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色的華泰證券以及在衍生品和FICC等創(chuàng)新業(yè)務(wù)上表現(xiàn)出色的中信證券。記者 張曌