潤陽科技專業從事無毒環保高分子泡沫塑料的研發、生產和銷售，主要產品為電子輻照交聯聚乙烯(IXPE)，包括抗菌增強系列、普及系列及特種系列，其他產品為EPE、EVA等泡沫塑料。公司是國內唯一一家通過世界上規模最大的消費品測試、檢驗和認證公司之一的Intertek的甲醛、VOC及其他有害物質檢驗的從事IXPE生產的上市公司，也是第一家研發生產IXPE嬰童活動保護墊的公司。

公司99%以上的IXPE產品應用于綠色健康生活中的家居建筑裝飾中的PVC塑料地板領域，公司產品經下游客戶進入世界500強企業HomeDepot的供應體系。公司2019年產能7414萬平方米/年，產能處于行業領軍地位。公司2019年產能利用率110%，處于供不應求狀態。

IXPE泡沫塑料不僅無毒環保，還具備隔音降噪、耐磨耐腐蝕、阻燃隔熱、防水、減震、密封等特性。相較于其他幾種泡沫塑料，IXPE在綜合性能上具有一定的優勢，是一種可在多領域對傳統泡沫塑料進行替代的新一代高性能泡沫塑料。IXPE下游市場主要為PVC地板、汽車內飾、嬰童活動保護墊、電子和醫藥等領域。其中PVC地板憑借綠色環保、可循環使用等優點，在美國等市場快速放量，2011-2018年復合增速達15.39%，2020年全球PVC地板用潛在IXPE市場空間約為104億元人民幣。汽車內飾行業受益于人們對環保意識的不斷增長，IPXE有望逐步放量，國內IXPE潛在市場空間約為67億元人民幣。

從行業競爭來看，國內另外兩家領先的規模較大的IXPE生產公司分別為祥源新材和浙江交聯，各有各側重的產品應用領域并在各自側重的方向發揮自己的競爭優勢。整體來看，潤陽科技的產量更大，產能利用率更高，盈利能力更強(2019年ROA，潤陽科技28.25%，祥源新材19.05%，浙江交聯14.59%)。公司2019年產量上升到8153.86萬平米，2019年抗菌增強系列和普及系列產品的產銷率都超過100%，規模效應逐漸顯現，疊加原材料價格的下降，公司IXPE產品的平均單位成本由2017年的2.92元/平米下降到2020年6月的2.18元/平米，毛利率穩中有升。

公司在研項目眾多，瞄準嬰童用品、體育用品、醫療健康等領域，不斷拓展IXPE在綠色健康生活領域的市場應用。公司現擁有專利技術83項(其中境外專利2項，發明專利32項)，在行業內位居前列。在家居建筑裝飾領域，公司直接客戶包括泰州華麗、易華潤東、愛麗家居、肯帝亞等國內大型PVC塑料地板制造商，進入世界500強企業HomeDepot的供應鏈;汽車內飾領域進入Volvo供應鏈體系;爬行墊領域將為可優比供貨。

公司募集6.12億元用于新建年產10000萬平方米的IXPE擴產項目和年增產1600萬平方米的IXPE自動化技改項目，預計今明兩年將陸續投產。同時公司向越南子公司增資，擴大越南產能，開拓海外市場，預計2024年公司將達到2.8-3.2億平方米的總產能。受益于下游客戶的快速成長，公司產能的擴大將成為公司營業收入和盈利增長的重要推動因素。

中信證券表示，公司是國內IXPE產業龍頭，堅持以市場需求為導向的研發理念，積極拓展IXPE在綠色健康生活領域的應用。預計公司2020-2022年的EPS分別為1.30元、2.10元與3.09元，參照可比公司估值，考慮公司相對的高成長性，給予公司2021年30倍PE估值，對應目標價63元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。

太平洋證券表示，公司是IXPE泡沫塑料生產領先企業，成長快速，2016年至2019年公司的營業收入和凈利潤CAGR分別為85.4%和124.9%。預計公司2020-2022年歸母凈利分別為1.34億元、2.02億元和2.83億元，年均復合增長45%，考慮公司深耕IXPE細分行業，擁有規模及技術優勢，未來業績有望高增速，給予2021年30倍PE估值，首次覆蓋，給與“買入”評級。記者 劉希瑋