潤(rùn)陽(yáng)科技專業(yè)從事無(wú)毒環(huán)保高分子泡沫塑料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為電子輻照交聯(lián)聚乙烯(IXPE)，包括抗菌增強(qiáng)系列、普及系列及特種系列，其他產(chǎn)品為EPE、EVA等泡沫塑料。公司是國(guó)內(nèi)唯一一家通過(guò)世界上規(guī)模最大的消費(fèi)品測(cè)試、檢驗(yàn)和認(rèn)證公司之一的Intertek的甲醛、VOC及其他有害物質(zhì)檢驗(yàn)的從事IXPE生產(chǎn)的上市公司，也是第一家研發(fā)生產(chǎn)IXPE嬰童活動(dòng)保護(hù)墊的公司。

公司99%以上的IXPE產(chǎn)品應(yīng)用于綠色健康生活中的家居建筑裝飾中的PVC塑料地板領(lǐng)域，公司產(chǎn)品經(jīng)下游客戶進(jìn)入世界500強(qiáng)企業(yè)HomeDepot的供應(yīng)體系。公司2019年產(chǎn)能7414萬(wàn)平方米/年，產(chǎn)能處于行業(yè)領(lǐng)軍地位。公司2019年產(chǎn)能利用率110%，處于供不應(yīng)求狀態(tài)。

IXPE泡沫塑料不僅無(wú)毒環(huán)保，還具備隔音降噪、耐磨耐腐蝕、阻燃隔熱、防水、減震、密封等特性。相較于其他幾種泡沫塑料，IXPE在綜合性能上具有一定的優(yōu)勢(shì)，是一種可在多領(lǐng)域?qū)鹘y(tǒng)泡沫塑料進(jìn)行替代的新一代高性能泡沫塑料。IXPE下游市場(chǎng)主要為PVC地板、汽車內(nèi)飾、嬰童活動(dòng)保護(hù)墊、電子和醫(yī)藥等領(lǐng)域。其中PVC地板憑借綠色環(huán)保、可循環(huán)使用等優(yōu)點(diǎn)，在美國(guó)等市場(chǎng)快速放量，2011-2018年復(fù)合增速達(dá)15.39%，2020年全球PVC地板用潛在IXPE市場(chǎng)空間約為104億元人民幣。汽車內(nèi)飾行業(yè)受益于人們對(duì)環(huán)保意識(shí)的不斷增長(zhǎng)，IPXE有望逐步放量，國(guó)內(nèi)IXPE潛在市場(chǎng)空間約為67億元人民幣。

從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)看，國(guó)內(nèi)另外兩家領(lǐng)先的規(guī)模較大的IXPE生產(chǎn)公司分別為祥源新材和浙江交聯(lián)，各有各側(cè)重的產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域并在各自側(cè)重的方向發(fā)揮自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。整體來(lái)看，潤(rùn)陽(yáng)科技的產(chǎn)量更大，產(chǎn)能利用率更高，盈利能力更強(qiáng)(2019年ROA，潤(rùn)陽(yáng)科技28.25%，祥源新材19.05%，浙江交聯(lián)14.59%)。公司2019年產(chǎn)量上升到8153.86萬(wàn)平米，2019年抗菌增強(qiáng)系列和普及系列產(chǎn)品的產(chǎn)銷率都超過(guò)100%，規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，疊加原材料價(jià)格的下降，公司IXPE產(chǎn)品的平均單位成本由2017年的2.92元/平米下降到2020年6月的2.18元/平米，毛利率穩(wěn)中有升。

公司在研項(xiàng)目眾多，瞄準(zhǔn)嬰童用品、體育用品、醫(yī)療健康等領(lǐng)域，不斷拓展IXPE在綠色健康生活領(lǐng)域的市場(chǎng)應(yīng)用。公司現(xiàn)擁有專利技術(shù)83項(xiàng)(其中境外專利2項(xiàng)，發(fā)明專利32項(xiàng))，在行業(yè)內(nèi)位居前列。在家居建筑裝飾領(lǐng)域，公司直接客戶包括泰州華麗、易華潤(rùn)東、愛(ài)麗家居、肯帝亞等國(guó)內(nèi)大型PVC塑料地板制造商，進(jìn)入世界500強(qiáng)企業(yè)HomeDepot的供應(yīng)鏈;汽車內(nèi)飾領(lǐng)域進(jìn)入Volvo供應(yīng)鏈體系;爬行墊領(lǐng)域?qū)榭蓛?yōu)比供貨。

公司募集6.12億元用于新建年產(chǎn)10000萬(wàn)平方米的IXPE擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目和年增產(chǎn)1600萬(wàn)平方米的IXPE自動(dòng)化技改項(xiàng)目，預(yù)計(jì)今明兩年將陸續(xù)投產(chǎn)。同時(shí)公司向越南子公司增資，擴(kuò)大越南產(chǎn)能，開拓海外市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2024年公司將達(dá)到2.8-3.2億平方米的總產(chǎn)能。受益于下游客戶的快速成長(zhǎng)，公司產(chǎn)能的擴(kuò)大將成為公司營(yíng)業(yè)收入和盈利增長(zhǎng)的重要推動(dòng)因素。

中信證券表示，公司是國(guó)內(nèi)IXPE產(chǎn)業(yè)龍頭，堅(jiān)持以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向的研發(fā)理念，積極拓展IXPE在綠色健康生活領(lǐng)域的應(yīng)用。預(yù)計(jì)公司2020-2022年的EPS分別為1.30元、2.10元與3.09元，參照可比公司估值，考慮公司相對(duì)的高成長(zhǎng)性，給予公司2021年30倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)63元/股，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

太平洋證券表示，公司是IXPE泡沫塑料生產(chǎn)領(lǐng)先企業(yè)，成長(zhǎng)快速，2016年至2019年公司的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為85.4%和124.9%。預(yù)計(jì)公司2020-2022年歸母凈利分別為1.34億元、2.02億元和2.83億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)45%，考慮公司深耕IXPE細(xì)分行業(yè)，擁有規(guī)模及技術(shù)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)業(yè)績(jī)有望高增速，給予2021年30倍PE估值，首次覆蓋，給與“買入”評(píng)級(jí)。記者 劉希瑋