與傳統(tǒng)的硫化鎳礦相比，紅土鎳礦的資源儲(chǔ)量更豐富，品位更高，開(kāi)采難度小。但由于紅土鎳礦構(gòu)成復(fù)雜，對(duì)冶煉技術(shù)要求高，利用難度大。由于全球硫化鎳礦面臨資源枯竭和能耗高等問(wèn)題，紅土鎳礦逐漸成為全球原生鎳的主要來(lái)源，占比超過(guò)70%。隨著大量紅土鎳礦冶煉項(xiàng)目的投建，預(yù)計(jì)未來(lái)紅土鎳礦在全球鎳供應(yīng)版圖中的地位還將強(qiáng)化。

高壓酸浸是最具競(jìng)爭(zhēng)力的紅土鎳礦濕法冶煉工藝，技術(shù)成熟度高。與其他紅土鎳礦的濕法冶煉技術(shù)相比，高壓酸浸工藝的突出優(yōu)點(diǎn)是鎳鈷回收率高，可達(dá)90%以上，同時(shí)可實(shí)現(xiàn)多種元素的綜合利用，尤其是鈷元素。高壓酸浸工藝發(fā)源于上世紀(jì)50年代，至今已經(jīng)發(fā)展到第三代技術(shù)，以中冶瑞木項(xiàng)目的成功建成和達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)表明該項(xiàng)技術(shù)成熟度較高，從全球多個(gè)項(xiàng)目的運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)看，高壓酸浸是未來(lái)紅土鎳礦最具競(jìng)爭(zhēng)力的冶煉工藝。

市場(chǎng)對(duì)紅土鎳礦濕法冶煉項(xiàng)目的擔(dān)憂集中體現(xiàn)在四點(diǎn)：建設(shè)投資大、產(chǎn)能爬坡慢、生產(chǎn)成本高、尾礦處理難。當(dāng)期國(guó)內(nèi)在印尼投建的紅土鎳礦濕法冶煉項(xiàng)目大多背靠現(xiàn)成的產(chǎn)業(yè)園區(qū)，建設(shè)投資較前期項(xiàng)目有望大幅縮減。高壓酸浸技術(shù)的成熟使得項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)的周期縮短，生產(chǎn)成本也有望降至5000-8000美元/噸的水平，具備成本競(jìng)爭(zhēng)力。但受環(huán)保政策和政府許可等限制，尾礦處理問(wèn)題依然存在，或?qū)⒊蔀楫?dāng)前印尼項(xiàng)目的建設(shè)難點(diǎn)。

受益于新能源汽車行業(yè)的長(zhǎng)周期景氣和高鎳三元材料的技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)，鎳成為最受關(guān)注的金屬品種之一。2018年起，國(guó)內(nèi)興起在印尼投建紅土鎳礦濕法冶煉項(xiàng)目的熱潮，搶先布局鎳資源并向下游新能源材料環(huán)節(jié)延伸。當(dāng)前新能源材料環(huán)節(jié)資源壁壘不斷強(qiáng)化，產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)資源的重視程度不斷提升，率先布局鎳資源開(kāi)發(fā)的企業(yè)有望長(zhǎng)期受益。

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當(dāng)前新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)資源重視程度不斷提升，提前布局鎳冶煉業(yè)務(wù)的公司有望構(gòu)建資源壁壘，并打造資源材料一體化的業(yè)務(wù)模式，長(zhǎng)期受益于新能源汽車行業(yè)的景氣格局。建議關(guān)注格林美、洛陽(yáng)鉬業(yè)和華友鈷業(yè)。 中信證券