與傳統的硫化鎳礦相比，紅土鎳礦的資源儲量更豐富，品位更高，開采難度小。但由于紅土鎳礦構成復雜，對冶煉技術要求高，利用難度大。由于全球硫化鎳礦面臨資源枯竭和能耗高等問題，紅土鎳礦逐漸成為全球原生鎳的主要來源，占比超過70%。隨著大量紅土鎳礦冶煉項目的投建，預計未來紅土鎳礦在全球鎳供應版圖中的地位還將強化。

高壓酸浸是最具競爭力的紅土鎳礦濕法冶煉工藝，技術成熟度高。與其他紅土鎳礦的濕法冶煉技術相比，高壓酸浸工藝的突出優點是鎳鈷回收率高，可達90%以上，同時可實現多種元素的綜合利用，尤其是鈷元素。高壓酸浸工藝發源于上世紀50年代，至今已經發展到第三代技術，以中冶瑞木項目的成功建成和達產達標表明該項技術成熟度較高，從全球多個項目的運行經驗看，高壓酸浸是未來紅土鎳礦最具競爭力的冶煉工藝。

市場對紅土鎳礦濕法冶煉項目的擔憂集中體現在四點：建設投資大、產能爬坡慢、生產成本高、尾礦處理難。當期國內在印尼投建的紅土鎳礦濕法冶煉項目大多背靠現成的產業園區，建設投資較前期項目有望大幅縮減。高壓酸浸技術的成熟使得項目達產達標的周期縮短，生產成本也有望降至5000-8000美元/噸的水平，具備成本競爭力。但受環保政策和政府許可等限制，尾礦處理問題依然存在，或將成為當前印尼項目的建設難點。

受益于新能源汽車行業的長周期景氣和高鎳三元材料的技術發展趨勢，鎳成為最受關注的金屬品種之一。2018年起，國內興起在印尼投建紅土鎳礦濕法冶煉項目的熱潮，搶先布局鎳資源并向下游新能源材料環節延伸。當前新能源材料環節資源壁壘不斷強化，產業鏈對資源的重視程度不斷提升，率先布局鎳資源開發的企業有望長期受益。

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當前新能源汽車產業鏈對資源重視程度不斷提升，提前布局鎳冶煉業務的公司有望構建資源壁壘，并打造資源材料一體化的業務模式，長期受益于新能源汽車行業的景氣格局。建議關注格林美、洛陽鉬業和華友鈷業。 中信證券