美諾華是國內(nèi)優(yōu)秀的心血管(降壓、降血脂、抗凝)特色原料藥及制劑生產(chǎn)企業(yè)，公司生產(chǎn)基地均通過了中國GMP認(rèn)證、美國FDA認(rèn)證、歐盟官方GMP認(rèn)證和日本PMDA認(rèn)證，是國內(nèi)出口歐洲特色原料藥品種最多的企業(yè)之一。除心血管產(chǎn)品外，公司在神經(jīng)類、降糖類、消化類等領(lǐng)域同樣擁有豐富儲備，部分產(chǎn)品如文法拉辛、度洛西汀、埃索美拉唑等商業(yè)化品種持續(xù)增厚收入。

超2000噸產(chǎn)能擴張，2021年起密集落地，新品種獲批及產(chǎn)能爬坡推動API(原料藥)較快增長。截至到2020年底，公司現(xiàn)有原料藥產(chǎn)能1720噸，19個商業(yè)化的API2019年銷量占全球市場的16%。在建產(chǎn)能合計達(dá)到2050噸，將在2021年開始逐步釋放。與新增產(chǎn)能配套的是，公司將要商業(yè)化的4個品種維格列汀、利伐沙班、阿哌沙班、伏諾拉生是市場大、增長快、競爭者企業(yè)少的產(chǎn)品，此外還有28個品種處于技術(shù)儲備中。新建工廠經(jīng)過2-3年的磨合期，產(chǎn)能利用率提升將為公司原料藥擴張?zhí)峁┏渥惚Ｕ稀９局匾缕贩N的獲批及豐富的儲備，疊加翻倍以上的產(chǎn)能逐步爬坡，預(yù)計公司API未來三年將實現(xiàn)近30%的收入增長。

搶先布局打開仿制藥空間，原料藥制劑一體化成果初顯。公司原料藥制劑一體化戰(zhàn)略圍繞“技術(shù)轉(zhuǎn)移+自主申報+國內(nèi)MAH合作”模式進行，2020年底，培哚普利叔丁胺片和普瑞巴林膠囊的上市充分證明公司原料藥制劑一體化模式已跑通。截至2020年12月，待審批的8個品種2019年合計市場規(guī)模約為160億元，公司有望依靠高確定性的KRKA歐洲銷售產(chǎn)品國內(nèi)轉(zhuǎn)報及自主研發(fā)管線的落地迅速打開巨大的國內(nèi)仿制藥制劑市場空間。預(yù)計2021年，公司兩個已獲批產(chǎn)品通過集采中標(biāo)有望快速放量，3個制劑產(chǎn)品有望獲批，同時2021年后，預(yù)計每年有3-5個新增產(chǎn)品申報，預(yù)計制劑業(yè)務(wù)未來三年復(fù)合增速超50%。

自主研發(fā)能力不斷加強，CMO(定制生產(chǎn))/CDMO(定制研發(fā)生產(chǎn))業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀楸l(fā)點。2020年上半年，公司共與15家國內(nèi)外優(yōu)秀醫(yī)藥企業(yè)合作，客戶包括施維雅、德國拜耳等，臨床階段和轉(zhuǎn)移驗證階段產(chǎn)品約20余項，CMO/CDMO業(yè)務(wù)共實現(xiàn)銷售收入近5000萬元，同時制劑生產(chǎn)線產(chǎn)能利用率明顯提升，實現(xiàn)制劑產(chǎn)量較去年同期增長144%。公司基于與歐洲仿制藥廠巨頭KRKA的長年合作經(jīng)驗及自身優(yōu)秀產(chǎn)能，具有較強的合同定制生產(chǎn)承接能力，CMO/CDMO業(yè)務(wù)2021年收入規(guī)模有望翻倍，長期為公司業(yè)績提供新的爆發(fā)點，預(yù)計2021-2022年復(fù)合增速超80%。

東吳證券表示，公司原料藥業(yè)務(wù)品種優(yōu)良，研發(fā)管線儲備豐富，且短期業(yè)績擾動因素已消散，長期有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。預(yù)計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為1.69億元、2.40億元和3.46億元，增速分別達(dá)11.7%、42.4%和44.2%。考慮到公司產(chǎn)能釋放、原料藥制劑一體化及CDMO發(fā)展空間較大，首次覆蓋，給予“買入”的投資評級。

東北證券表示，公司依托高品質(zhì)產(chǎn)品將不斷獲得新增客戶青睞，預(yù)計隨著制劑一體化戰(zhàn)略的深入推進，以及CDMO業(yè)務(wù)逐漸放量，公司業(yè)績端與估值端都將提升一個臺階。預(yù)測公司2020-2022年EPS分別為1.22元、1.80元和2.78元，首次覆蓋，給予“買入”評級。市場基于原料藥基本盤對公司做出了較為低估的價值判斷，公司制劑一體化戰(zhàn)略與CDMO布局比較優(yōu)勢明顯，有望成為公司未來業(yè)績核心驅(qū)動，進而為公司估值水平打開空間。

記者 劉希瑋