日辰股份成立初期服務(wù)于食品加工企業(yè)，經(jīng)過轉(zhuǎn)型，目前為面向食品加工企業(yè)、餐飲企業(yè)及零售終端市場的專業(yè)復(fù)合調(diào)味料解決方案提供商。現(xiàn)有客戶包括圣農(nóng)食品、正大集團(tuán)等食品加工企業(yè)，以及呷哺呷哺、味千拉面、永和大王等優(yōu)質(zhì)連鎖餐飲企業(yè)。

復(fù)合調(diào)味品為高成長賽道，行業(yè)景氣度高。根據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計，預(yù)計到2020年復(fù)合調(diào)味料市場規(guī)模可上升至1488億元，2016-2020年復(fù)合增長率約為14.70%。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2018年中國復(fù)合調(diào)味品占整個調(diào)味品市場的比重約為26%，遠(yuǎn)低于其他國家，發(fā)達(dá)國家如日本、韓國、美國復(fù)合調(diào)味品種類多、用量大、附加值高，消費占比在59%以上。中國復(fù)合調(diào)味料的人均年度開支為9.3美元，而美國及日本的年人均復(fù)合調(diào)味料開支則分別為85.5美元及88.7美元。此外，餐飲連鎖化發(fā)展驅(qū)動復(fù)合調(diào)味品行業(yè)成長。

由于我國各地口味差異較大，菜系豐富，調(diào)味料的種類也相對多樣，復(fù)合調(diào)味料的細(xì)分市場多，存在許多細(xì)分市場誕生細(xì)分龍頭的機(jī)會。2019年頤海國際、日辰股份凈利率達(dá)18.51%、29.85%，高于大部分食品飲料企業(yè)，間接表明2B復(fù)合調(diào)味品賽道競爭尚不激烈。

公司研發(fā)能力強(qiáng)，產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)高。定制業(yè)務(wù)注重研發(fā)能力，日辰股份研發(fā)人員比例和研發(fā)投入都高于同業(yè)。公司為國家級高新技術(shù)企業(yè)，擁有10項發(fā)明專利、23項實用新型專利。公司具有專門的研發(fā)團(tuán)隊，保持對日韓終端市場、國內(nèi)餐飲市場和終端消費者的追蹤和分析，研發(fā)人員占比和研發(fā)費用率均屬于行業(yè)較高水平。公司通過工藝和產(chǎn)品制備創(chuàng)新，形成諸多核心技術(shù)成果，并積極應(yīng)用到產(chǎn)品更新與升級中，使得核心技術(shù)產(chǎn)品收入占公司營業(yè)收入的比重穩(wěn)定在60%以上。

B端客戶粘性高，公司具有先發(fā)優(yōu)勢。調(diào)味品成本占比較低，餐飲企業(yè)更關(guān)注品質(zhì)穩(wěn)定性、食品安全與口味，一般來說調(diào)味品成本僅占餐飲企業(yè)原材料成本的5%左右，餐飲企業(yè)對調(diào)味品價格敏感度不高。因此定制化復(fù)合調(diào)味料企業(yè)具備“提價能力”。2016-2019年，日辰股份醬汁類平均售價復(fù)合增長5.5%。

疫情帶來B端業(yè)務(wù)受損，同時加快了C端在公司戰(zhàn)略地位的提升。2020年12月，公司公告擬在上海成立上海運營中心，包括運營管理中心、營銷體驗中心。預(yù)計公司將向華東區(qū)域加大力度投入資源，開拓新銷售渠道。同時，公司也在積極擴(kuò)充零售端的銷售人員，以及推進(jìn)營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。公司通過自有品牌味之物語以標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品定位C端客戶，在電商平臺的銷售額2016-2019年的復(fù)合增速達(dá)95.2%。

安信證券表示，日辰股份配方資源豐富，可以快速響應(yīng)客戶需求或者主動開發(fā)客戶需求，并且以較低的成本進(jìn)行生產(chǎn)，餐飲渠道的先發(fā)優(yōu)勢又使得存量客戶的增長極為穩(wěn)定。餐飲渠道定制復(fù)合調(diào)味料景氣度高，預(yù)計餐飲渠道維持高增長，其占比提升也有望帶動整體盈利水平，推動收入與凈利率同步提升，預(yù)計2020-2022年凈利潤分別為0.96億元、1.33億元和1.78億元，參考可比公司估值，給予2021年60倍PE估值，6個月目標(biāo)價81.13元，首次覆蓋給予“買入-A”評級。

信達(dá)證券表示，餐飲連鎖化程度不斷提升，對上游定制調(diào)味品的需求有望進(jìn)一步提升。復(fù)合調(diào)味品為高成長賽道，行業(yè)空間大。公司作為專業(yè)復(fù)合調(diào)味料解決方案提供商，將享受行業(yè)增長紅利實現(xiàn)快速擴(kuò)張。預(yù)計公司2020-2022年EPS分別為0.89元、1.26元和1.62元，考慮到復(fù)合調(diào)味品高景氣度，疫情后公司業(yè)績增長提速，給予“買入”評級。

國盛證券表示，公司深耕復(fù)合調(diào)味料賽道，在細(xì)分品牌上優(yōu)勢明顯。經(jīng)過一年的調(diào)整和布局，公司有望進(jìn)入發(fā)展新周期。公司擬設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，尋求復(fù)合調(diào)味料口味上的多元并購延伸，期待公司未來發(fā)展活力釋放，看好公司管理團(tuán)隊的執(zhí)行力和賽道的長期發(fā)展?jié)摿ΑｎA(yù)計2020-2022年公司歸母凈利潤為1.0億元、1.4億元和1.9億元，上調(diào)至“買入”評級，給予目標(biāo)價84元，對應(yīng)2021年60倍PE估值。記者 劉希瑋